事项：

    公司发布2019年前三季度报告，实现收入6.85亿元，同比增长30.24%；实现归母净利润7746万元，同比增长24.34%；实现扣非后归母净利润7538万元，同比增长23.77%；公司EPS为0.65元。公司业绩略低于此前预期。

    其中2019Q3单季度实现收入2.29亿元，同比增长24.19%；实现归母净利润2467万元，同比增长14.28%；实现扣非后归母净利润2414万元，同比增长12.90%。

    平安观点：

    受托拉塞米高基数影响，公司业绩增速下台阶：2019 年前三季度公司实现收入6.85 亿元（+30.24%），归母净利润7746 万元（+24.34%）；其中2019Q3 单季度收入2.29 亿元（+24.19%），归母净利润2467 万元（+14.28%），公司业绩略低于此前预期。我们预计2019Q3 公司原料药业务收入约2000 万，剔除该部分影响后，公司主业收入增速约13%。我们认为公司业绩增速回落主业受托拉塞米高基数影响。随着竞品替代进入尾声，托拉塞米增速将回到10%左右的行业增速，预计全年销量2700 万支左右。二线品种如头孢西酮、替加环素预计保持高速增速，有望成为新的增长引擎。

    高端仿制药进入收获期，有望提供新增长点：公司后续产品储备以高端仿制药为主。从近期获批或有望获批的品种来看：长春西汀虽被调出医保目录，目前实际市场规模仍在30 亿元左右，公司并无存量销售，上市后将带来纯增量；兰地洛尔是一种新型高心脏选择性β 受体阻滞剂，未来市场空间在5 亿元以上，公司大概率收获首仿，预计2019 获批上市后带来可观增量；利伐沙班是全球首个口服Xa 因子抑制剂，2018 年全球销售额约67.65 亿美元，国内样本医院销售额5.67 亿元，同比增长35.82%，国内仍有巨大提升潜力，公司有望成为首批上市企业；替格瑞洛作为更加新型的ADP 受体拮抗剂，2017 年纳入医保后快速放量，具备替代氯吡格雷的潜力，公司预计将于2020 年上市，届时将抢占一定市场份额。除此之外，公司后续布局还包括阿哌沙班、依折麦布、托伐普坦、达比加群酯、托法替布等全球重磅品种，高端仿制药布局已步入收获期，未来将保证每年有新品种上市。

    引入NMS 新型IDH 抑制剂项目，后续协同发展看点足：公司与NMS 签署许可协议，引入小分子IDH抑制剂项目I111b，获得其全球独家开发和商业化权利，项目估值4590 万美元，首付款75 万欧元。

    2020 年之前交付临床前候选化合物。IDH 抑制剂是近年来非常具有潜力的小分子靶向药物，目前美国FDA 已批准两款由Agios 公司研发的IDH 抑制剂ivosidenib 及enasidenib 上市，分别用于治疗IDH1 基因突变、IDH2 基因突变的AML 患者。本次公司从NMS 引入创新药品种，拉开了双方的合作序幕，大幅加强海辰药业的创新药研发能力。同时公司拟在安庆高新区建设创新药原料药及制剂生产基地，未来有望形成高端仿制药加创新药双轮驱动格局。

    盈利预测与投资评级：受托拉塞米高基数影响，公司业绩增速有所下滑。我们将公司2019-2021 年EPS 预测下调为0.86 元、1.01 元和1.24 元（原预测分别为0.90 元、1.17 元和1.48 元），当前股价对应2019 年PE 为33 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）核心产品纳入带量采购范围：带量采购首次中标品种在陆续落地，2020 年第二批品种开启带量采购，若涉及公司多个品种，则将对公司产生不利影响；2）研发进度不及预期：目前公司有多个研发项目处于注册程序，其中长春西汀、兰地洛尔等有望近期获批，但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能；3）并购整合不及预期：当前NMS 已启动首轮融资，支持在研项目，但后续仍有大量资金需求，若不能良好解决，将影响公司与NMS 之间的整合与合作。