事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入1.40亿元（同比+66.8%），归母净利润2838 万元（同比-11.6%），扣非归母净利润1982 万元（同比+155.2%），每股收益0.17 元/股。

    点评：（1）公司前三季度实现营业收入1.40 亿元，同比大幅增加66.8%，其中Q3 实现营业收入5812 万元，同比大幅增长87.0%，主要系报告期交付验收确认收入的产品较上年同期大幅增加所致。（2）公司前三季度实现归母净利润2838 万元，同比下降11.6%，其中Q3 实现归母净利润1192 万元，同比下降56.3%；但前三季度实现扣非归母净利润1982 万元，同比大增155.2%，其中Q3 实现扣非归母净利润1132 万元，同比大增155.3%。扣非归母净利润增速远超归母净利润增速，主要系本期未发生增值税退税事项，其他收益同比降低94.0%，导致非经常性收益较去年同期大幅降低，表明公司主营业务实现高速增长。（3）公司前三季度毛利率43.9%，相比去年同期下降2.4pct，主要系航空发动机电子产品毛利率下降所致；Q3 季度毛利率环比上升0.7pct，基本保持平稳。销售费用率相比去年同期上升0.5pct，主要系公司报告期加大市场部门经费支出，使得销售费用大幅增加所致；研发费用率相比去年同期上升3.3pct，主要系业务发展需要增加研发经费所致；管理费用率相比去年同期下降6.4pct，表明公司经营管理有所改善；财务费用率与去年同期持平。（4）在资产负债方面，a）应收账款，期末较期初增加36.1%，主要系报告期营业收入大幅增加，回款幅度低于收入增加的幅度；c）预付款项，期末较期初增加245.2%，主要系支付采购的预付款项和在建工程的进度款增加；d）应付账款，期末较期初增加40.5%，主要系公司报告期销售订单增加，使得采购原材料成本较上年增多。（5）在现金流方面，经营活动现金流净额，同比-691.3%，主要系报告期经营活动开支大幅增加所致。

    航空惯导及发动机参数采集相关技术成熟，受益军机需求加速释放。公司立足航空领域，产品涉及航空惯性导航、航空发动机电子、无人机等，是国内少数同时拥有航空信息化中最关键的导航、控制、通讯、（航空）计算机等核心技术的企业。惯导方面，团队中坚在惯性领域从业时间平均超过20 年，攻克大量算法、硬件、软件及环境适应性等难题，积累了具有独立知识产权的系列关键技术，形成捷联惯性导航系统（挠性/光纤/激光陀螺）多类型的产品型谱，占据一定的市场份额；发动机电子方面，公司自2000 年开始研制参数采集器，先后研制生产可供双发、三发直升机平台应用的系列产品，并研制交付几型飞控计算机，在细分领域占有重要地位。未来十年是我国军机生产的高峰，公司将持续受益于我国军机需求的加速释放，随新产品及市场的开发，公司业务有望向全军兵种乃至通航等民用市场拓展。

    依托成熟技术不断丰富产品线，打造业绩增长点。公司依托成熟技术不断丰富产品线：在已有的发动机参数采集器和飞控计算机技术的基础上，自主研制出航空发动机电子控制系统，已完成预研阶段的项目验收，并实现专业技术服务收入；在掌握惯性导航和飞控相关核心技术后，成功开发了无人机系统。未来公司还将不断巩固和提升现有技术产品，开发综合和衍生新型的大系统技术产品，不断丰富产品系列、拓展业务范围。此外，随产品交付数量及时间增长，为产品维护所研发配套的检测设备及后期维护服务，以及拓展开拓其他航空产品维修检测市场，也会逐步带来一定规模的营收。

    投资建议：在未来十年军机需求加速释放的预期下，考虑到公司在军用航空领域的竞争优势以及产品线不断丰富，我们预计公司2019/2020/2021 年可实现归母净利润0.69/0.81/0.94亿元， EPS 0.40/0.47/0.55 元，对应PE 45/38/33 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：军机需求释放不达预期，行业竞争加剧，新产品市场拓展受阻。