报告摘要:

    业绩摘要:2016年营收2.04 亿元,同比增长1.69%;归属股东净利润5,244 万元,同比增长4.10%。2017 年一季度营收3,478 万元,同比增长18.67%;归属股东净利润375 万元,同比下降2.63%。

    激光惯导收入占比持续提升,全年营收有望高增长。2016 年,公司惯导收入结构调整较大,激光惯导实现营收6,395 万元,同比增长63.62%;航空发动机电子产品实现营收4,636 万元,同比增长16.23%,主要是由于发动机参数采集器销量同比提升,同时新研产品飞控计算机单价更高,且形成批量生产。全年来看,受高价值的激光惯导逐步取代挠性惯导,及航空电子产品发力,预计全年营收保持高增长。

    一年以上应收账款占比较高,计提减值准备拖累一季度业绩。一季度公司净利润小幅下滑,主要是由于军品账期长及军改等因素影响,公司一年期以上应收账款占比较高,本期计提坏账准备增加,2016 年第一季度资产减值准备为-82 万元,2017 年一季度资产减值准备737 万元,但实际上,军品的应收账款坏账风险非常小。全年来看,受激光惯导和飞控计算机等新产品上量,公司净利润有望保持较快增速。

    军用惯性导航走向深度军民融合,公司向上弹性大。惯性导航逐步从垄断封闭走向深度军民融合,未来有望看到一线科研院所和民营企业的做大做强。公司在军用航空惯导领域技术积淀非常深厚,也是国内军用直升机惯导的主要配套厂商之一。随着陆军航空兵的扩编,以及海军和空军的大力发展,国内直升机需求的缺口进一步加大,十三五期间,军用直升机有望加速列装,公司将充分受益。

    盈利预测及评级:预计2017-2019 年净利润增速分别为51.55%,15.65%和19.58%,EPS 分别为1.76,2.03 和2.43 元,给予“买入”评级。

    风险提示:军民融合不及预期,军用直升机列装不及预期