事项：

    　　公司发布2021 年报与2022 年一季报，4Q21 营收2.8 亿元、同比+8%、环比+7%，归母净利0.38 亿元、同比-28%、环比-27%；1Q22 营收2.6 亿元、同比-6%、环比-9%，归母净利0.38 亿元、同比-37%、环比-1%。

    　　评论：

    　　受多因素影响，公司过去两个季度营收与毛利率表现不佳，致净利低于预期：

    　　4Q21：营收2.8 亿元、同比+8%、环比+7%，环比增幅较小，估计受到商用车缩量影响。归母净利0.38 亿元、同比-28%、环比-27%，净利率14.1%、同比-6.4PP、环比-5.9PP，毛利率和费用率都有拖累：1）毛利率32.0%、同比-5.0PP、环比-3.0PP，估计受到原材料价格（铝）、运费、汇率等影响；2）费用率中销售费用带动费用总额略增，合计费用率18.9%、同比+2.9PP、环比+2.4PP。

    　　1Q22：营收2.6 亿元、同比-6%、环比-9%，同比增幅较小因去年确认收入基数较高、环比下降估计受3 月中下旬江浙沪疫情及物流影响。净利0.38 亿元、同比-37%、环比-1%，净利率15.1%、同比-7.3PP、环比+1.0PP，依然受到营收规模、毛利率影响：1）毛利率32.4%、同比-4.1PP、环比+0.5PP；2）费用率17.4%、同比+4.9PP、环比-1.4PP，费用扩张但营收收缩，费用率因此上升。

    　　维持贝斯特核心投资要点不变，业绩仍在放量期，经营品质综合潜力较高。

    　　其一，公司凭借优秀的管理能效及研发能力，涡轮增压器零部件过去十年全球份额持续提升，估计当前产品全球还有较大增长空间，在前期产能建设完毕后，2020 年起进入放量新阶段，2022 年将再迎来新一轮产能释放。

    　　其二，公司独特的装备及工装业务点亮了经营品质，为综合精机集团发展奠基：

    　　一方面增强了零部件业务的质量、成本、品类扩张优势，获得更强市场竞争力。

    　　其三，公司正加速向新能源车轻量化零部件拓展。贝斯特核心工艺在于精密加工，目前已经从精密叶轮等传统汽车零部件领域拓展至氢燃料车核心零部件，包括电动涡轮压缩机壳体、全铣叶轮、轴承盖以及功能部件等，客户包括博世中国、盖瑞特、海德韦尔等，以及新能源汽车车载充电机组件、直流变换器组件等，客户包括PSA、东风汽车、通用汽车、美达、北极星等。此外，轻量化转向节等适用于新能源车的新产品也在研发中，其中转向节在2021 年获得小批量产供货，预计公司将逐步开拓其它新能源车适用的轻量化铝制件产品。

    　　投资建议：公司独特的装备及工装研发制造能力提升了经营品质，打开业务空间，为综合发展奠定基础，近年处于订单充沛、产能释放阶段，新产品开拓也在进行中。公司经营短期受商用车、疫情、原材料等负面影响，但不改稳健增长的年度趋势。参考年报与一季报，我们对公司2022-2023 年归母净利预期由3.4 亿、4.1 亿元调整为2.4 亿、3.1 亿元，引入2024 年预期3.7 亿元，增速分别为24%、28%、19%，对应当前PE 15 倍、12 倍、10 倍。维持2022 年目标PE 20 倍，目标价相应调整为24.3 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：汽车销量低于预期、原材料持续涨价、新项目量产低于预期等。