事项：

    　　公司发布 2020 年报，全年营收 9.3 亿元/+16%、归母净利 1.8 亿元/+5%，对应4Q20 单季营收 2.6 亿元、同比+9%、环比-16%，归母净利 0.53 亿元、同比+4%、环比-13%。

    　　评论：

    　　4Q20 营收表现相对平稳，预计 1H21 依旧保持旺销状态。公司 4Q20 营收环比-16%呈现下降，这主要是因为 3Q20 有产线收入确认。剔除该影响我们估计4Q20 零部件营收环比大致持平，也低于行业 20%左右的环比增幅，这可能是由于公司 3Q20 产销受国内外补库影响而导致基数相对高，而 4 季度海外疫情影响导致产销没能进一步爬升。进入 2021 年，虽然下游有芯片影响，但公司商用车业务受影响相对较小，大客户盖瑞特本身份额在提升，公司在市场中的份额也在提升，估计这都将对芯片影响起到一定程度对冲，使 1-2Q21 产销可能好于行业表现。

    　　4Q20 利润率继续保持稳定，预计趋势将延续。本季度公司净利率为 20.5%、同比+0.6PP、环比-1.0PP，依然保持在稳定较高水平。毛利率-销售费用率为36.1%、同比-1.6PP、环比+2.8PP，其中折旧/营收为 8.2%、同比持平、环比+1.3PP，显示产品组合综合盈利能力同比下滑 1.6PP，环比提升 4.1PP；同比变动我们估计与产品组合结构、原材料价格变化有一定关系；环比则与低毛利率的生产线营收消除有关。总体看，4Q20 原材料涨价对公司盈利能力影响体现并不明显。在良好产销的预期下，我们估计公司盈利能力也有希望保持稳定。

    　　贝斯特核心投资要点在于业绩进入放量期，经营品质综合潜力较高。其一，公司凭借优秀的管理能效及研发能力，涡轮增压器零部件过去十年全球份额持续提升，估计当前产品全球还有 6 倍份额空间，在前期产能建设完毕后，2020年起进入放量新阶段。其二，公司独特的装备及工装业务点亮了经营品质，为综合精机集团发展奠基：一方面增强了零部件业务的质量、成本、品类扩张优势，获得更强市场竞争力，另一方面公司 2019 年成立三大事业部优化制度激励，我们估计装备事业部作为其中之一，未来对外开拓将加速。整体上，我们预计中期产能建设完成后将支撑公司 2022-2025 年营收达到 2019 年的 2.2-2.7倍、净利达到 2.3-3.0 倍/3.8-5.1 亿元，中性 2.6 倍/4.4 亿。

    　　投资建议：中长期，公司独特的装备及工装研发制造能力提升了经营品质，打开业务空间，为综合发展奠定基础。短期，公司在 3Q20 迎来拐点、2021 年有望加速放量，中期利润增 1.6 倍。结合年报及行业变化，我们将公司 2020-22年归母净利由预期由 2.8 亿、3.7 亿元调整为 2.7 亿、3.4 亿元，引入 2023 年预期 4.0 亿元，增速分别为 51%、28%、18%，对应当前 PE 13 倍、10 倍、9 倍。

    　　考虑公司综合素质高、拓展空间大、增速高，给予 2021 年目标 PE 20 倍，对应目标价 26.7 元/空间 49%；中期维持 4.4 亿净利、20-25 倍目标 PE，维持目标市值区间 88 亿-110 亿元，空间 146%-208%。维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济低于预期、新订单量产节奏推后、事业部开拓进展较慢等