事件：公司发布 2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收 6.73 亿元，同比+18.90%；归母净利润 1.24 亿元，同比+5.64%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比+5.95%；其中 20Q3 实现营收 3.07 亿元，同比+52.63%；归母净利润 0.61 亿元，同比+36.43%；扣非后归母净利润 0.57 亿元，同比+36.61%。

    　　对此我们点评如下：

    　　收入层面：Q3 营收增速同比+52.63%，环比+67.93%，大幅超越市场预期。根据公司 2019 年营收数据，国内外营收占比分别为 58.63%、41.37%，20Q3 海外受欧美疫情的影响，海外增长速度受到明显压制，但是国内业务出现明显的高增长，在国内高增长的带动下，2020Q3 实现营收同比+52.63%，环比+67.93%。（但是由于 Q3 给上汽通用做的生产线自动化改造项目收入确认带来了约 5000 万的增量，如果将这项扣除，那么 Q3 收入为 2.57 亿元，同比 27.7%，环比 40.5%，增速依然很高）Q3 国内营收大幅增长我们认为主要原因有以下 3 点：

    　　①新产品层面：2020 年上半年全新产品涡轮增压器压气机壳体开始量产，三季度产能爬坡顺利，贡献较大。

    　　②客户层面：商用车三季度销量延续高景气度，同比增长 46.49%，公司重要客户康明斯的中国工厂对公司的涡轮增压器零部件需求大幅增长。预计盖瑞特武汉工厂以及自主涡轮增压器领军企业宁波丰沃等也有很高的增长。

    　　③行业层面：中国乘用车油耗标准加速趋严，19-20 年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机，涡轮增压器渗透率明显提升，涡轮增压器零部件供不应求。

    　　毛利率层面：2020Q3 毛利率同比-5.71pct，环比-0.63pct。2020 年前三季度的毛利率 35.56%，其中 Q3 单季度毛利率 35.28%，同比-5.71pct，环比-0.63pct。我们认为 Q3 毛利率的同比大幅下滑的主要原因为第三季度生产线自动化改造项目收入确认导致的，因为这种生产线自动化改造项目毛利率显著低于公司核心业务。

    　　利润端：归母净利润同比环比大幅增长，同比+36.42%，环比+95.5%，但是盈利能力下滑。20Q3 公司期间费用率 12.37%，同比-3.40pct，其中销售费用率 1.95%，同比-1.99pct；财务费用率 0.86%，同比+2.12pct，主要是汇兑损失所致；管理费用率（含研发）9.56%，同比-3.52pct。20Q3期间费用率大幅下降的主要原因是营收同环比大幅增长。期间费用率的下降减小了毛利率下滑对于净利率的拖累，20Q3 净利率为 19.87%，同比-2.30pct，环比+2.76pct，实现归母净利润 0.61 亿元，同比+36.42%，环比+95.49%。

    　　在公司 2020 年中报点评中，我们提出 20Q2 是公司业绩低点，公司下半年业绩增速将提速，并大幅超越市场预期，主要驱动因素有以下 2 方面：

    　　①核心业务涡轮增压器零部件受益行业渗透率提升以及升级产品放量，该逻辑已经得到验证。2020H1 公司国内收入同比增长 23.43%，而国内汽车行业销量同比下降 16.9%，公司业绩表现已经大幅超预期。一旦下半年国内车市恢复正常，国内疫情影响进一步减小，公司业绩同比和环比都将有良好表现。

    　　公司核心业务涡轮增压器零部件受益于涡轮增压器渗透率提升、升级产品全加工叶轮的快速放量。19-20 年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六，导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量，替代铸件叶轮。

    　　②2020 年下半年将迎来新产品投放周期和新产能周期。

    　　积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务，2020 年 1 月 22 日，公司出资设立易通轻量化，快速布局新能源汽车车载充电模组等，该产品产能也是集中在下半年释放。

    　　20 年上半年投产的涡轮增压器零部件压气机壳体，在下半年产能将进一步释放。

    　　可转债募资加码新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件。公司发行可转债不超过 6 亿元，用于建设年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件（560 万件涡轮增压器核心零部件和 140 万件新能源汽车功能部件），该可转债项目已通过证监会审核。项目达产后，预计将增加营收7.04 亿元，净利润 1.05 亿元。

    　　投资建议：油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量，叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司毛利率提升，2020 年公司也积极投放新产能，布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外，公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，参股半导体设备供应商旭电科技。由于公司三季报超预期，小幅上调盈利预测，预计公司2020-2022 年总营收依次为 9.96 、11.68、14.30 亿元，增速依次为 24.2%、17.3%、22.5%，归母净利润依次为 1.95、2.40、2.92 亿元，增速依次为16.3%、22.9%、21.7%，当前市值 50 亿元，对应 PE 依次为 25.7、20.9、17.1 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期