事件：公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营收3.66 亿元，同比+0.33%；归母净利润0.63 亿元，同比-13.26%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比-13.96%；其中20Q2 实现营收1.83 亿元，同比-2.21%；归母净利润0.31 亿元，同比-22.03%；扣非后归母净利润0.26 亿元，同比-25.77%。

    　　对此我们点评如下：

    　　收入层面：第二季度国内收入增速大幅超越市场预期，主要受益于涡轮增压器渗透率提升和重卡销量大幅增长。2020 年上半年公司实现营收3.66亿元，同比+0.33%，分地区来看，国内收入2.45 亿元，同比+23.43%。由于一季度国内汽车行业销量下滑42%，并且公司重要客户武汉康明斯在一季度疫情期间停产，所以一季度贝斯特国内收入明显下滑的。但是公司上半年国内收入增速增长23.4%，说明公司第二季度收入增速非常高，才能把一季度的负增长补回，预计在50%以上，大幅超越市场预期。

    　　主要原因为：

    　　①中国乘用车油耗标准加速趋严，19-20 年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机，涡轮增压器渗透率明显提升，涡轮增压器零部件供不应求。

    　　②二季度商用车批发销量同比增长46%，公司重要客户康明斯的中国工厂对公司的涡轮增压器零部件需求大幅增长。

    　　毛利率层面：2020 年上半年毛利率下滑，主要由于智能装备及工装业务毛利率腰斩导致，公司的核心业务汽车零部件业务毛利率还是保持稳定。

    　　分业务来看，汽车零部件（主要是涡轮增压器零部件）业务毛利率37.65%，同比-0.57pct，非汽车行业（飞机机舱零部件等其他）业务毛利率31.88%，同比+1.41pct，智能装备及工装业务毛利率19.97%，同比-22.62pct。智能装备及工装业务毛利率腰斩的主要原因是新增生产线投入导致成本费用激增导致。

    　　分季度来看，20H1 公司毛利率35.79%，同比-2.03pct，其中20Q1 同比-0.5pct，20Q2 同比-3.48pct。20Q2 公司毛利率同比下滑3.48pct，很重要的原因是受国内外收入结构变化，高毛利率的海外业务收入占比下降拖累公司Q2 毛利率。

    　　分地区来看，海外业务毛利率40.76%，同比+4.34pct，国内业务毛利率33.33%，同比-5.67pct。

    　　利润端：20Q2 毛利率同比-3.48pct，期间费用率同比+2.42pct，导致20Q2归母净利润大幅下滑22.03%。20Q2 公司期间费用率19.71%，同比+2.42pct，其中销售费用率3.73%，同比+1.1pct，主要是市场推广费增加所致；财务费用率0.28%，同比+1.39pct，主要是新增短期借款的利息增加所致；管理费用率8.49%，同比-2.14pct，主要是职工薪酬下降所致；研发费用率7.2%，同比+2.08pct，主要是其他费用增加所致。20Q2 在毛利率下降、期间费用率上升的双重压力下归母净利润大幅下滑22.03%。

    　　20Q2 是公司业绩低点，公司下半年业绩增速将提速，并大幅超越市场预期，主要驱动因素有以下2 方面：

    　　①核心业务涡轮增压器零部件受益行业渗透率提升以及升级产品放量，该逻辑2020H1 已经得到验证。2020H1 公司国内收入同比增长23.43%，而国内汽车行业销量同比下降16.9%，公司业绩表现已经大幅超预期。一旦下半年国内车市恢复正常，国内疫情影响进一步减小，公司业绩同比和环比都将有良好表现。

    　　公司核心业务涡轮增压器零部件受益于涡轮增压器渗透率提升、升级产品全加工叶轮的快速放量。19-20 年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六，导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量，替代铸件叶轮。

    　　②2020 年下半年将迎来新产品投放周期和新产能周期。

    　　积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务，2020 年1 月22 日，公司出资设立易通轻量化，快速布局新能源汽车车载充电模组等，该产品产能也是集中在下半年释放。

    　　20 年上半年投产的涡轮增压器零部件压气机壳体，在下半年产能将进一步释放。

    　　投资建议：油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量，叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司毛利率提升，2020 年公司也积极投放新产能，布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外，公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，参股半导体设备供应商旭电科技。

    　　根据公司中报最新经营情况，预计公司2020-2022 年总营收依次为9.32、11.27、13.83 亿元，增速依次为16.2%、20.9%、21.8%，归母净利润依次为1.83 、2.32、2.83 亿元，增速依次为9.3%、26.3%、21.9%，当前市值43.6 亿元，对应PE 依次为23.8、18.8、15.4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期。