报告摘要：

    三季报摘要：贝斯特2019 年前三季度营收为5.7 亿元，同比增长5.7%，其中第三季度营收2 亿元，同比增长4.6%。公司前三季度归母净利润为1.2亿元，同比增长5.7%，其中第三季度归母净利润为0.45 亿元，同比增长6%。公司三季度毛利率41%，净利率22%，回升的同时在行业中明显领先。

    涡轮增压器核心零部件业务门槛较高，下游中长期增速确定。公司主营业务为涡轮增压器的叶轮、中间壳等核心零部件的加工。这类零部件的加工对工艺、设备的要求很高，较高的门槛使得公司在国内的竞争对手很少。而公司与国外同行相比，成本优势明显。涡轮增压器受益于全球节能减排的趋势，在乘用车中的渗透率还有较大空间，预计市场5 年CAGR 在10%以上。此外多数混动车型均采用了带涡轮增压器的发动机，使得涡轮增压器成为汽车行业中增速较为确定的细分领域之一。我们认为贝斯特将从中长期受益。

    五期新工厂产能陆续释放，加码新能源汽车配套。贝斯特无锡五期工厂已经开业，产品包括汽车涡轮增压器压气机壳、全加工叶轮等精密零部件以及新能源汽车铝合金结构件等。通过新工厂、新项目，公司将加大在新能源车领域的布局。未来1-3 年，五期工厂以及在建的六期工厂产能将逐渐释放。此外，通过收购苏州赫贝斯五金，公司进入特斯拉产业链，将提供一些小型五金件的配套。

    盈利预测：预计公司2019/2020/2021 年营收分别为8.3/9.4/10.6 亿元。考虑到公司主营业务的长期成长性，我们认为公司业绩受乘用车行业景气度影响较低，维持归母净利润预测基本不变，为1.62/1.87/2.12 亿元，EPS 分别为0.81/0.93/1.06 元，分别同比增长2%/15.2%/13.8%，对应PE 为18.1/15.8/13.8x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨。