事件：贝斯特近日发布2019 年一季报，2019 年Q1 公司实现总营业收入1.78 亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润0.33 亿元，同比增长3.76%，实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长7.4%。

    对此我们有以下点评：

    从收入端看，公司19Q1 收入与去年同期基本持平，收入表现低于预期，但是明显跑赢行业。19Q1 国内汽车销量下滑11.3%，而公司60%左右的收入来自于国内，不可避免的受到国内汽车销量下滑的负面影响，但是公司19 年一季度的汽车零部件业务收入仍然实现了正增长。由于公司工装夹具等非标业务具有较大的波动性，在一季度负增长，使得公司总收入与去年同期基本持平。

    从利润端看，公司扣非归母净利润增速为7.4%，主要得益于费用率下降。

    2019Q1 毛利率为36.17%，比去年同期下降1.76pct，一方面是公司产品结构的变化，另一方面在行业下滑压力下，官降幅度可能有所加大。但是2019Q1 销售净利率为18.32%，比去年同期提升0.5pct，这得益于费用和资产减值损失的减少，19Q1 由市场推广费减少所致，销售费用同比下降49.38%，由汇兑净损失减少所致，财务费用同比下降47.61%，同时坏账准备计提大幅下降，导致资产减值损失同比减少230.43%。

    贝斯特积极布局氢燃料电池核心零部件，顺应行业大趋势，未来将充分受益于氢燃料电池汽车的快速发展。18 年公司成功交付客户盖瑞特（原霍尼韦尔）氢燃料电池核心配套组件（主要为用于电动涡轮的全加工叶轮、壳体等），该燃料电池应用于日本本田clarity 氢燃料电池汽车。同时，公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等，目前公司的氢燃料电动涡轮压缩机壳体已经实现小批量生产。

    投资建议：考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量，叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降，另外，公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件，并购旭电科技，积极培育新增长点。

    保守预计公司2019-2021 年总营收依次为8.96、10.79、12.64 亿元，增速依次为20.36%、20.39%、17.09%，归母净利润依次为1.91、2.31、2.72亿元，增速依次为20.33%、21.06%、17.49%，当前市值33.16 亿元，对应PE 依次为17.4、14.3、12.2 倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点，公司合理估值为2019 年25 倍PE，19 年目标价23.9 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：①油耗标准推进不及预期；②新产品开发不及预期；③汽车销量增长不及预期；