年报符合预期,解决方案跨行业、跨地区加速拓展3 月25 日，公司披露2019 年报，营业收入7.94 亿元，同比增长18.90%，归母净利润0.99 亿元，同比增长13.96%，2019 年营收及归母净利润增速皆符合预期。不过受疫情影响，2020Q1 预亏600 万元~1000 万元。我们认为从中长期看，疫情或促使公司G/B 端用户加速线上迁移，公司有望凭借自身在电子认证领域成熟领先的技术将其电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。预计公司20-22 年EPS 0.67/0.90/1.21 元，维持“增持”评级。

    　　公司下游需求持续向好

    　　全年来看，公司下游需求向好：随着各行各业的数字化程度不断加深，网络化、数字化、无纸化已贯穿企业研发、生产、流通、服务等全过程，推动公司电子签名与网络安全业务需求持续增长。公司在电子政务、金融、卫生领域已成一定业务规模，2019 年持续稳定增长，并在卫生、教育、快消、房地产等新兴领域快速增长。在除华北地区以外的区域，收入全年增长62.15%。成本费用端，综合毛利率提升1.65pct，业务盈利能力进一步优化；研发费用增长69.15%，投入主要流向基于云的实名核验及签名服务、信手书电子合同、可信电子病案管理系统、无纸化电子签名应用等项目。

    　　商密应用：疫情有望加速电子签名、合同解决方案落地公司电子认证服务分为数字证书和电子签名两类服务，2019 年收入2.63亿元，与上年基本持平。受“法人一证通”项目价格下降影响，数字证书服务收入较去年下降约20%。电子签名服务业务收入继续保持快速增长，公司依靠政务行业传统优势，在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名，进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为，疫情将促使公司G/B 端用户加速线上迁移，2020 年电子签名、电子合同等新兴业务有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。

    　　网络安全：信创、等保2.0 等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长安全集成业务收入3.48 亿元，同比增长34.38%，受益于等保2.0 与建立安全可信的网络空间等政策要求，公司根据客户需求，将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成，从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与信创进程不断深入，客户合规需求日益紧迫，看好2020 年公司安全业务进一步拓展。

    　　目标价39.53~42.21 元，维持“增持”评级

    　　我们认为公司2019 年持续扩张业务范围，从数字证书到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。

    　　我们预计公司20-22 年EPS 0.67/0.90/1.21 元（20-21 年前值：0.82/1.22元），对应20-22 年PE 58/43/32 倍。参考可比公司20 年平均P/E 61 倍，给予公司20 年59-63x P/E，对应目标价39.53~42.21 元，维持“增持”。

    　　风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。