公司2019H1 业绩符合预期，净利润同比增长10.67%

    公司上半年实现营收2.57 亿，YoY+23.62%；归母净利润2677.80 万元，YoY+10.67%。第一，公司借助营销网络将成熟领先的网络安全解决方案在全国范围内快速推广，区域业务快速增长，其中华东、华南、东北区域收入同比增长超过20%，华中和西北地区收入同比增长超过80%；第二，跨行业拓展成效显著，卫生、金融、政务传统优势行业稳步增长，教育、交通、企业信息化等新兴行业增速较快；第三，公司加强成本费用管控，毛利率同比小幅提升0.08pct，销售、管理费用率分别下降3.32、1.42pct。维持公司19-21 年归母净利润0.96/1.43/2.14 亿的预测，维持增持评级。

    　　深度受益信息化建设、密码法出台，电子认证业务空间广阔

    根据中报披露，2019H1 公司电子认证服务收入1.25 亿，同比增长3.69%，毛利率72.27%，同比增长1.27pct。在应用行业，背靠政务行业传统优势，在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。2019 上半年，公司研发费用达6559.05 万元，同比增长78%，主要由于公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备，重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名，进一步提升电子签名的场景化解决方案。随着各行业信息化程度提升，以及密码法草案初审有望提振商用密码服务行业景气度，电子认证行业有望持续保持高速增长。

    　　等保2.0 等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长

    2019H1 完成安全集成项目数量同比增长82.86%，业务收入7928.53 万元，同比增长75.91%。受益于等保2.0 与建立安全可信的网络空间等政策要求，公司根据客户需求，将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成，从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与国产化进程不断深入，客户合规需求日益紧迫，公司基于自有产品的系统集成项目有望进一步放量，预计集成业务收入或将维持快速增长。

    　　“一证通”利空出尽，不改电子认证行业长期景气

    公司一证通业务19 年新中标单价从95 元/张下降到73 元/张，根据公司披露，2019 上半年该收入约5300 万元。我们认为，即使“一证通”收入有所下滑，但考虑到2019H1 此项业务占电子认证业务收入的一半以下，电子签名等新兴应用持续发展，“一证通”利空对电子认证总体业务影响有限。

    　　电子认证龙头，维持“增持”评级

    　　我们认为，公司2019 年将持续扩张业务范围，从数字证书到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台，我国电子认证行业19 年市场空间有望达到400 亿元，其中电子签名市场64 亿。一证通业务下滑利空靴子落地，不改公司长期投资价值。我们预计公司19-21 年EPS 0.53/0.80/1.04 元，参考可比公司19 年67x PE，给予公司19 年66-68x P/E，上调目标价至35.29~36.36 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。