商业服务明珠，受益于信息化建设及密码法出台

    数字认证前身为北京CA，业务范围从数字证书扩张到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从电子政务领域逐渐向金融、医疗、教育、能源等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台，我国电子认证行业19 年市场空间有望达到400 亿元，其中电子签名市场64 亿。一证通业务下滑利空靴子落地，不改公司长期投资价值。我们预计公司19-21 年实现归母净利润0.96/1.43/2.14 亿，当前股价对应P/E 52/35/27x。参考可比公司19 年平均P/E 57x，给予公司19 年56-58x 目标P/E，对应目标价29.68~30.74 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    19 年我国电子认证市场或超400 亿，其中电子签名64 亿

    自2005 年《电子签名法》出台，电子认证行业从无到有发展迅速，05-17年CAGR 高达70%，17 年我国电子认证行业市场空间达到237 亿，赛迪智库预计19 年电子认证市场有望超400 亿元。数字认证作为少数能够提供电子认证一体化方案的龙头公司，有望在技术优势下持续跨地域跨行业扩张，在金融、医疗、交通、教育等领域电子认证份额有望持续提升。电子签名行业发展迅速，18 年全球市场空间已超1500 亿，19 年或为电子签名市场高增长年份，19 年我国电子签名市场有望达到64 亿。数字认证已将电子签名作为19 年发展重点，并成功实现电子签名在多场景的应用。

    管理层持股共享成长，技术优势打造护城河

    公司5 名核心高管持有公司股份，其中董事长/总经理18 年底持股比例分别为2.75%/0.69%，充分分享公司成长红利。高管团队技术背景雄厚，董事长詹榜华1988-2002 年任职于解放军某研究所，曾获“国家科技进步二等奖”。公司依靠技术优势不断为各类客户打造电子认证服务场景，实现跨地域跨领域扩张，公司作为当前47 家CA 中少数具备提供电子认证一体化解决方案厂商，有望逐渐打造电子认证领域护城河。

    零有息负债，一证通下滑利空出尽

    数字认证现金流充裕，11-18 年以来持续保持零有息负债。公司主要业务通常采取现款/月付/季付/年付或采用预付款方式，公司无强烈融资需求，加杠杆能力强。由于北京市大力推广电子营业执照业务，公司一证通业务19 年新中标单价从95 元/张下降到73 元/张，且除企业招投标业务外，其他客户无法新办理一证通业务，预计19 年一证通业务将有所下滑。我们认为一证通业务占公司整体营收比例不高（18 年18%），且公司17 年电子政务领域营收占比已低于50%，不改公司长期价值。

    首次覆盖给予“增持”评级，目标价29.68~30.74 元

    考虑一证通业务负面影响，预计19-21 年归母净利润分别为0.96/1.43/2.14亿。当前可比公司19 年平均P/E 57x，给予公司19 年56-58x P/E，对应目标价29.68~30.74 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失，北京以外区域陆续推出类电子营业执照业务替代数字证书等。