2019 年一季度公司收入增速较高，我们认为虽然北京法人一证通需求对公司短期业绩产生一定负面影响，但不影响公司中长期增长逻辑，维持“买入”评级。

    公司在2019 年第一季度实现收入1.15 亿元，同比+34.65%；实现归母净利润660 万元，同比+8.47%；实现扣非归母净利润572 万元，同比+19.28%。

    业绩符合预期，收入增速较快。公司收入增速较快主要系安全集成业务同比增长185.72%，同时电子认证业务和安全咨询与运维业务稳定发展。一季度毛利率为61.67%，同比下降5.19pcts，主要因为安全集成业务占比较高。我们认为因为公司面向同一客户通常先进行系统建设，再提供电子认证服务，因此安全集成业务可以作为电子认证服务收入的先行指标，电子认证服务有望持续增长。因为公司面向的客户主要为政府、医疗、金融，相关业务的招投标和收入确认具有季节效应，因此一季度预收账款2.55 亿，环比下降，但同比增长。

    北京法人一证通风险对收入影响有限，短期对净利润和现金流造成一定影响。从公告看，北京市的新增企业不再需要法人一证通，这部分收入将不再有。而存量证书收入在今年会持续收取，但价格、收费标准、合同周期尚不确定。从年报判断在2016-2018 年北京一证通分别给公司贡献收入8652 万元、1.24 亿元、1.18 亿元，占收入比例为19.42%/23.78%/17.72%。新增法人贡献收入占比不高。2018 年北京新登记企业18.33 万户，测算贡献的收入约1700 万。

    北京法人一证通不影响公司中长期增长逻辑。首先，公司电子签章、电子合同业务在政务其他部门、医疗卫生、金融、企业等市场多点开花，各行各业“无纸化办公”、“互联网化”的趋势明确，下游需求方的增加十分明显。随着公司收入在各板块的持续增长，法人一证通的收入占比逐年减少，影响会逐步弱化。其次，公司作为国内密码行业的领头企业和标准制定方，将继续受益于安全可控、国密替代等增量需求。

    风险因素：北京法人一证通重新招投标未能中标的风险；市场竞争加剧导致数字证书单价下降的风险；部分行业被垄断的风险等。

    投资建议：我们仍然长期看好公司。我们预计法人一证通短期对公司业绩会有一定负面影响，因此下调2019-2021 年EPS 预测至0.83/1.27/2.06 元（原预测为1.02/1.48/2.30 元），对应PE53/34/21x。我们采用分部估值法，给予公司目标市值63 亿，对应目标价52.79 元。维持“买入”评级。