核心观点

    　　数字证书和电子签名是各行业数字化进程中的重要工具，具备持续性的商业模式，我们看好该行业未来发展，并选择领先的CA 公司作为推荐标的。我们预测数字认证2019-2021 年EPS 为1.02/1.48/2.30 元，对应PE41/28/18x。我们采用分部估值法，给予公司目标市值68 亿，目标价58 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　电子认证行业具备百亿空间，数字签名未来空间千亿可期。电子认证是指为电子签名的真实性和可靠性提供证明的活动，其中CA 机构签发数字证书并进行电子认证服务，在领域证书以及每年更新证书时，需要收取年服务费，数字签名可按照次数收费。2017 年电子认证行业规模达237 亿元，其中电子认证服务机构的营业额约57 亿元。电子签名等应用规模约为10 亿元，近五年CAGR 为65%。我们认为随着互联网在各行各业的渗透加速，企业无纸化办公需求提升，电子签名等新型服务模式将逐渐兴起。以2017 年中国电子商务交易规模29 万亿元为例，若按交易次数收取签名费，潜在数字认证市场规模巨大。

    　　国内领先的CA 机构，数字证书业务有望进行行业深化、地域拓展。公司2018 年实现营业收入6.68 亿元，归母净利润8646 万元，近五年营收与归母净利润CAGR 分别为20%和16%。公司在数字证书业务上优势明显：1）具备完整产业链，拥有从系统建设到认证服务的能力，可受益于百亿市场。2）已在政务、医疗、金融领域建立了领先优势。3）立足北京，服务全国；CA 市场分散，公司有望加强地域扩展。我们认为公司积累了稳定的B 端客户，在年费模式下，数字证书业务收入规模有望继续保持，并稳步提升。

    　　企业端数字签名SaaS 服务将成为公司全新增长引擎。电子签名SaaS 服务，收费方式有按签名次数、包年、阶梯式定价等不同的模式。2018 年上半年公司实现近2 亿次电子签名，同比增长超过50%，客户包括医院、保险公司、大型企业等，可提供电子病历、电子保单、电子合同等签章服务。公司在2018 年拓展了万科、SOHO 等大型企业，2019年将全面推广数字签名业务。

    　　海外对标：近百亿美金市值的全球电子合同领导者DocuSign 提供了第一个电子签名解决方案，拥有47.7 万付费客户。2018 年上市后，市值从44 亿美元增至90 亿美元。2018年营收7 亿美元，CAGR41%，SaaS 收入占比95%。从DocuSign 发展历程来看，我们认为电子签名业务可借鉴的模式有拓展大型企业客户，并联合平台型企业服务公司。同时，提供SaaS 模式将有助于打造良好的用户体验，提升客单价，降低营业成本和三费。

    　　风险因素：北京法人一证通重新招投标未能中标的风险；市场竞争加剧导致数字证书单价下降的风险；部分行业被垄断的风险等。

    　　投资建议：数字证书和电子签名是各行业数字化进程中的重要工具，具备持续性的商业模式，我们看好该行业未来发展，并选择领先的CA 公司作为推荐标的。我们预测数字认证2019-2021 年EPS 为1.02/1.48/2.30 元，对应PE41/28/18x。我们采用分部估值法，给予公司目标市值68 亿，目标价58 元。首次覆盖，给予“买入”评级。