22全年净利率边际向好，23Q1 短期承压，三维云业务战略稳步推进。

    2022 全年，公司实现营收6.69 亿元，同比下降1.26%；实现归母净利润1688.57 万元，同比增长107.17%；实现扣非归母净利润634.4 万元，同比增长102.15%，实现扭亏为盈。尽管2022 年受全球经济下行影响，对公司供应链，生产和交付造成较大压力，但公司仍然保持总体收入稳定的态势。2023Q1，公司实现营收1.34 亿元，同比下降18.05%；实现归母净利润亏损168.83 万元，同比下降112.84%。业绩变化主要系经济复苏节奏影响公司核心业务云视频业务收入短期波动，客户采购在1-2 月处于需求复苏过渡期，订单未完全释放，3 月下游客户采购整体逐步恢复。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务战略稳步推进，整体业务呈现快速化、规模化，盈利性增长的态势，有望在国内云视频的快速发展中持续进步，带动公司业绩持续改善。

    云视频业务快速增长趋势显著，创新业务初见成效业绩增量可期。

    报告期内，公司云视频业务占营收比重达到约96%，全年云视频业务收入6.46 亿元，同比增长1.54%，毛利率达39.94%。公司三维云业务认市场可度高，报告期内实现收入和订单的快速增长。其中22 年Q2 比Q1 发布初期，收入环比增长约10 倍，初步呈现快速规模化增长态势。

    云视频业务中软件收入达2.13 亿元，同比增长16.6%；硬件业务收入4.33 亿，同比下降4.5%。由于22 年公司业务整体由二维云视频向AI+三维云视频转型，23Q1 受私有云视频业务调整影响，云视频软件业务和云视频硬件业务收入均受到短期影响。公司向AI+三维云视频转型初见成效，云视频软件待签约商机同比增长近100%；云视频硬件国内在手订单保持与去年同期持平。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务尽管规模仍然较小，但继续呈现快速增长态势，比上年同期增长超过700%，未来业绩发展边际向好。此外，公司22 年的语音业务和技术开发业务营业收入分别为337.86 万元、1475.20 万元，毛利率分别达到2.14%、14.69%，保持相对稳定。公司未来将进一步研发AI 技术在会议中的语音识别相关应用，有望为公司业绩带来持续增量。

    “云+端+行业”解决方案自主可控，持续高研发投入未来成长可期。

    公司注重云视频底层技术的投入，在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音视频编解码算法，可以以极高的效率压缩音视频数据，使音视频数据能以自适应网络带宽的方式在开放的互联网上进行传输，使用户可以得到随时随地且更为流畅的网络视频会议体验。现今人工智能、AIGC、虚拟数字人、元宇宙和国产化等新技术和产业迅速发展，公司坚持对三维云视频研发的高聚焦和高投入，保持“实时音视频+3D 引擎”的双引擎策略，我们看好公司未来成长性。结合公司2022 年度业绩，我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为0.45 亿元、0.66 亿元、0.84 亿元，对应EPS 为0.22 元、0.33 元、0.42 元，对应PE 为94.54 倍、64.05 倍、50.13 倍，维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。