事件：公司发布2025年年报和 2026年第一季度报告公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入48.92 亿元，同比增长15.36%；实现归母净利润3.31 亿元，同比下降13.1%；实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长1.95%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入11.73 亿元，同比增长-3.5%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下降11.6%。2025 年公司营业收入再创新高，实现了软包、硬箱、成衣、面料的全产业链横向跨越与纵深布局，归母净利润下滑主要系24年取得上海嘉乐控制权时，按照公允价值计量产生的一次性投资收益增加了24 年同期基数所致。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入12.57 亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润0.99 亿元，同比增长15.72%。

    　　锚定针织面料及成衣赛道，代工制造业务实现协同突破1）代工制造业务：2025 年实现营业收入42.41 亿元，同比增长20.02%；其中，箱包制造业务实现收入 26.56 亿元，同比增长11.96%，保持稳健增长；服装制造业务实现收入15.85 亿元，同比增长 36.45%，公司打造面料加成衣垂直一体化第二增长曲线的战略持续有效实施。代工制造业务毛利率23.57%，同比+1.02pct，主要系公司客户及产品结构不断优化、生产效率持续提升。2）品牌经营业务：2025 年实现营业收入6.07 亿元，同比下降7.74%，主要系受到国内消费市场结构性调整影响，但公司与小米合作更加深入，合作推出了米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等多款新品，“90 分”品牌深度参与多场国内外行业盛会，品牌势能持续积累，全球化布局稳步推进。品牌经营业务毛利率27.12%，同比+1.60pct。

    　　印尼、印度双基地全球化布局，有效化解外部关税风险公司通过并购整合与自建扩产，扩大印尼基地的产能规模与运营能力，截至 2025 年末，印尼基地已贡献公司 70%以上的产能，从全球版图中的“制造支点”，全面升级为具备强大供应链溢价能力、市场辐射能力的“战略枢纽”。公司印尼、印度双基地全球化布局，能够根据市场情况、客户需求等灵活调配产能，有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输成本、关税成本、人力成本等，具有显著的差异化竞争优势。

    　　投资建议

    　　一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2026-2028 年营收分别为54.17/58.9/62.71 亿元，分别同比增长10.7%/8.7%/6.5%；归母净利润分别为4.18/4.68/5.08 亿元，分别同比增长26.3%/11.8%/8.5%；EPS 分别为1.74/1.95/2.12 元，对应PE 分别为10.89/9.74/8.97　　倍。。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。