公司发布三季报

    　　公司25Q3 营收13 亿同增8%，归母净利0.9 亿同增26%，扣非后归母净利0.75 亿同增13%。

    　　公司25Q1-3 营收37 亿同增23%，归母净利2.8 亿同减13%，扣非后归母净利2.6 亿同增14%。

    　　2025Q3 公司毛利率23.80%，同比增长1.84pct。公司通过自动化、智能化、数字化、精益管理等方式持续提升生产管理水平，加强与 Nike、ADIDAS、优衣库、PUMA、迪卡依、VF 集团等全球顶尖品牌客户的沟通合作，持续优化客户结构及产品结构。同时围绕“同一品类延展客户、同一客户延展品类”的发展战略，公司箱包制造业务与服装制造业务深度协同，产能利用率及生产效率稳步提升。

    　　收购上海嘉乐20%的股份

    　　自2024 年6 月公司将上海嘉乐纳入合并报表范围以来，公司积级推进整合。

    　　围绕“同一品类延展客户、同一客户延展品类”的战略，使嘉乐的服装业务与公司原有箱包业务形成良好协同，运营效率与业绩持续攀升。

    　　为了进一步提升公司对上海嘉乐的控制力与管理效率，增强公司整体战略协同与资源整合，提高运营和决策管理效率，降低管理成本，实现公司整体资源优化配置。公司决定进一步收购上海嘉乐20%的股份，并于 2025年10 月9 日完成交割。

    　　产能分布全面应对风险

    　　截至25H1，公司在印尼、中国、印度建设有生产基地。其中箱包在境内（滁州）产能占比29.13%，产能利用率95.10%，境外（印尼、印度）产能占比70.87%，产能利用率92.69%；

    　　服装在境内（上海、滁州、宣城）产能占比20.04%，产能利用率61.04%；境外（印尼）产能占比79.96%，产能利用率48.14%。

    　　公司产能布局充分考虑市场、贸易政策、客户需求等要素，不同生产基地分别主要面向全球不同区域市场，提高公司快速反应能力。同时，公司根据市场情况、客户需求等灵活调配产能，可以有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输成本、关税成本、人力成本等，具有显著差异化竞争优势。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　基于25Q1-3 财报表现，考虑外部环境变化，我们调整盈利预测，我们预计公司25-27 年归母净利为3.7/4.5/5.5 亿（前值为4.1/4.9/5.8 亿），对应PE分别为15/12/10x。

    　　风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能投放不及预期等风险。