开润股份发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入37.2 亿元，同比增长22.9%，归母净利润2.8 亿元，同比下滑13.4%，扣非归母净利润2.6元，同比增长13.8%，EPS（基本）为1.17 元。

    　　分季度来看，25Q1/Q2/Q3 公司单季度收入分别为12.3/11.9/12.9 亿元，分别同比+35.6%/+29.5%/+8.2%，归母净利润分别为0.9/1.0/0.9 亿元，分别同比+20.1%/-42.8%/+25.6%，Q3 单季度收入增速环比放缓，利润端增速转正。

    　　点评：

    　　2025Q3 单季度2B 收入同比增长中低双位数，2C 下滑中单位数公司2B 上半年收入占总收入的比重为86.4%，收入同比增长37.2%，其中箱包/服装占总收入的比重分别为58.4%/28.0%，收入分别同比增长13.0%/148.3%；2C 收入占总收入的比重为12.6%，收入同比增长8.9%。

    　　2025Q3 公司2B 收入同比增长中低双位数，其中箱包/服装收入分别同比增长高单位数/超20%；2C 收入同比下滑中单位数左右，主要系小米和京东重新商谈合作模式，9 月暂停出货所致，剔除该因素2C 预计会实现增长。

    　　2025Q3 毛利率同比提升，期间费用率同比略降毛利率：前三季度毛利率同比提升1.2PCT 至24.4%。分季度来看，25Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为24.7%/24.6%/23.8%，分别同比+0.5/+0.9/+1.8PCT。

    　　费用率：前三季度期间费用率为14.0%，同比下降0.4PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/6.0%/2.2%/1.9%，分别同比-1.3 PCT /持平/持平/+0.8PCT 。分季度来看， 25Q1/Q2/Q3 单季度期间费用率分别同比+1.9/-3.1/-0.1PCT ， 其中25Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.8/+0.4/-0.1/+0.5PCT。

    　　其他财务指标：1）存货25 年9 月末较年初增加0.7%至8.7 亿元，同比增加4.2%，存货周转天数为84 天，同比增加6 天。2）应收账款25 年9 月末较年初减少1.4%至10.4 亿元，同比增加20.3%，应收账款周转天数为76 天，同比增加11天。3）前三季度经营净现金流同比增加258.7%至4.3 亿元。

    　　盈利预测及估值：考虑终端需求走势存不确定性，我们下调公司25~27 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调6%/9%/11%），预计25~27 年归母净利润分别为3.66/4.38/5.13 亿元，按最新股本计算EPS 分别为1.53/1.83/2.14元，当前股价对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外终端消费疲软；关税事件升级、影响超预期；原材料价格上涨；品类和客户拓展不及预期；并购后整合不及预期。