FY2022H1公司收/归母净利润分别同比增长33.26%/-48.83%。FY2022 上半年，公司营业收入同增33.26%至13.19 亿元，归母净利润同减48.83%至4966.87 万元。其中Q2 营收/归母净利润分别同比+31.34%/-93.91%至7.07/0.03 亿元。2022H1 毛利率达23.2%，较上年同期下降5.25%；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.14%/10.77%/2.18%；综合使得净利率3.41%，较上年同期下降5.64pcts。

    　　2B 订单如期增长，2C 仍有亏损影响。2B 端，随着海外市场整体需求释放，公司充分发挥全球化产能布局优势，龙头客户订单量显著增加。H1公司代工制造业务收入10.68 亿元，同比增长66.8%，营业收入占比达到80.97%。其中Q2 同比增幅超过80%，剔除服装因素，箱包增幅50%以上。代工制造业务毛利率为23.6%，同比下降4.26%，主要系受原材料价格及物流成本上升影响所致；2C 端， H1 受疫情影响，箱包类终端需求进一步下滑，公司品牌经营业务收入2.38 亿元，同比下降28.17%。品牌经营业务毛利率为22.32%，同比下降6.37%,主要是公司品牌经营业务整合销售渠道，清理库存所致。

    　　展望下半年，B 端订单结构有所调整但不改较高增速，C 端有望实现盈亏平衡。公司的海外产能布局、标准化工厂管理得到客户肯定，预计迪卡侬及VF 集团等新增客户的订单依旧维持高增速，Nike 受自身库存及销售压力，订单增速有所放缓，预计2B 业务全年仍保持20%+增速。C 端90 分品牌在精简渠道、优化SKU，控制费用投放等作用下，减少对业绩的影响。

    　　投资建议：开润股份是本土箱包第一公司，2B 端已显龙头优势，签约优质客户订单稳增长。考虑到上半年疫情影响，短期承压，我们调整公司2022/2023/2024 年业绩至 1.27/1.86/2.58 亿元， 同比-29.32%/46.21%/38.79%，对应估值分别为26/18/13 倍。考虑到公司签约优质客户订单稳定增长，成长可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复带来销售不确定性；全球疫情影响海外工厂生产；原材料价格波动或劳动力成本上涨等风险；汇率波动风险等。