业绩简评

    公司8.28发布122业簽，实现营收13.19亿元(+33.3%)5实现归母净利0.5亿元（-48.8%)5实现扣非净利0.19亿元（-77.8%)。Q2公司实现营收7.07亿元(+31.3%)；实现归母净利0.03亿元(-93.9%)，表现低于预期.

    经营分析

    2B端：订单持续放量，嘉乐拖累整体业绩。1H222B业务实现营收10.7亿元(+66.8%)，客户方面与VF合作延伸至北面、Jansp0t等品牌，订单有望实现翻倍增长，迪卡侬在高基数基础上预计延续30%以上高速增长，叠加公司在K供应链中占比提升，整体订单持续放量。与此同时，公司加速推进滁州、印尼及印度工厂建设，上半年产能同增38.8%至1915万件，产能利用率提升至92%(+3.6pCt),上海嘉乐业务方面，Q2疫情影响下工厂停工超2个月导致亏损1084万元、拖累整体业锁，预计嘉乐下半年将明显改善，长期收入增速有望达到30%50%.

    2C端：利润端减亏，全年预计开始盈利，上半年2C业务实现营收2.38亿元(-28.2%)，有所收缩主要系公司严格控费，缩减90分品牌海外业务。从利润端来看，Q2C端业务环比明显减亏，叠加小米品牌将优化货品结构、新增和对高毛利率SKU,全年有望实现盈利。

    毛利率、净利率承压，营运状况有所改善。122公司整体毛利率为23.2%,同比下滑5.25pct,其中2B/2C端毛利率分别为23.6%(-4.3pct)22.32%(-6.4pct);2B端毛利率下滑主要系物流、原材料价格上升等，2C端毛利率下滑主要系公司加大销库存力度。122公司净利率为3.77%(6.04pct),其中Q2净利率为0.45%(-9.17pct,营运方面，截至1H22公司存货达到726万件(+20.3%)，存货周转天数为108天、同比减少8天；经营净现金流为-2793万元，同比增加61.6%，改善明显，投资建议

    公司2B端订单饱满，2C端战略调整后有望减亏，考虑到疫情、物流成本上涨等因素导致公司利润端承压，下调此前预测，预计22-24年归母净利润为1.662.082.64亿元，对应PE为19/1512倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。