公司2022 年4 月26 日发布2021 年公司年报和2022 年Q1 季报，2021 年公司实现收入22.89 亿元，同比增长17.76%，归母净利润1.80 亿元，同比增长131.03%。2022Q1 公司实现收入6.12 亿元，同比增长35.56%，归母净利润0.47 亿元，同比增加2.78%。公司业绩表现较好，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    To B 业务优质客户稳定、新客户拓展取得高速增长，To C 业务增长较为稳定。2021 年公司实现收入22.89 亿元，同比增长17.76%，利润1.80 亿元，同比增长131.03%。To B 端，公司持续巩固与优质客户如Nike、迪卡侬、VF 等合作关系，同时积极拓展新客户，成为Puma，Jansport、Dickies、李宁等知名品牌的包袋供应商，拉动收入增长24.02%至14.64 亿元。To C端，公司2021 年重点拓展亚马逊渠道，聚焦目标客群特点，积极拓展新产品，不断增强品牌效应，拉动收入增长3.19%至7.56 亿元。其中分销渠道（小米为主）增长放缓，同比下降21.36%至4.09 亿元；“90 分”品牌受益于亚马逊渠道的增长，实现收入3.47 亿元，同比增长63.14%。

    2021 年公司增大自有品牌亚马逊平台投入致销售费用率提升，净利率提升显著。2021 全年在海外疫情背景下公司生产成本物流成本提升，致毛利率下降1.90 pct 至26.58%。2021 年公司在亚马逊平台增大对自有品牌销售费用投入，销售费用率上升0.65 pct 至11.76%，未来公司针对To C 业务采取降本策略，销售费用率有望回落。公司注重费用管控，管理费用率下降2.04 pct 至10.18%，综合来看，净利率提升3.86pct 至7.87%。

    2022Q1 公司To B 业务拉动整体收入高增，长期较好发展可期。2022Q1实现收入6.12 亿元，同比增长35.56%。我们预计To B 业务收入增速超过40%，主要由于NIKE，VF，PUMA 等优质客户订单增加。To C 业务增长平稳，增速在10%左右。全年看公司To B 业务在海外供应链恢复背景下，公司依托新增大客户放量，且持续拓展新客户，有望保持稳健增长。

    估值

    考虑到疫情对线下零售的影响，下调2022 至2024 年每股收益分别为0.89元、1.14 元、1.38 元/股（原2022~23 年预测数据为1.27、1.60 元/股）；市盈率分别为15 倍、12 倍、10 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。