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    公司4 月26 日发布21 年及1Q22 业绩，21 全年实现营收22.89 亿元(+18%)，归母净利1.80 亿元(+131%)，扣非净利0.96 亿元(+70%)。

    公司1Q22 实现营收6.12 亿元(+36%)；归母净利0.47 亿元(3%)，扣非净利0.13 亿元（主要剔除0.38 亿元的政府补助），同比下滑41%，符合预期。

    业绩简评

    2B 稳步提升，2C 盈利改善。21 全年2B/2C 业务分别实现收入14.6（+24%）/7.56（+3%）亿元；利润端，公司21 年毛/净利率为26.58%(-1.9pct)/7.54%(+4.1pct)，2B/2C 端毛利率分别为25.97%(-3.2pct)/28.28%(+0.4pct)，其中90 分品牌毛利率已达到约35%-40%水平。4Q21 单季度公司实现营收7.15 亿元（+52%），收入在疫情影响下仍逐季改善；净利率环比有所下降主要系防疫物资减值一次性影响，整体趋势向好。

    2B 业务展望：新老客户齐发力，收入维持快速增长。22 年预计老客户订单持续放量，Nike 和迪卡侬订单增幅继续维持20%以上；VF 集团合作延伸至Jansport、北面等品牌，收入有望翻倍增长至近1.5 亿元；新客户PUMA 预计2H22 出货、YETI、HOME DEPOT 等预计在未来2-3 年实现量产出货；IT 客户预计维持单位数稳定增长。上海嘉乐服装业务方面，优衣库品牌预计品类拓展，李宁、安踏、FILA 等持续放量。

    2C 业务展望：有望大幅减亏。22 年我们预计公司2C 端业务将严格控费、全面调整，亏损有望收窄至3000 万元左右。其中90 分品牌已于1Q22 末停止海外业务，盈利能力改善预计将于Q2 起体现；小米品牌将优化货品组合、新增相对高毛利率SKU，并重回海外市场，带动收入、利润改善。

    投资建议与风险提示

    投资建议：公司2B 端订单饱满，C 端战略调整后有望减亏，全年净利润增速预计好于收入。考虑到22 年疫情导致终端需求承压，下调22-23 年、新增24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润为2.13（下调32%）/2.49（下调37%）/2.92 亿元，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。