报告摘要：

    　　箱包行业龙头，订 单恢复增长。开润股份2009 年，代工生产IT 类箱包起家，后签约迪卡侬、新秀丽等客户快速发展；2015 年切入小米生态链，2016 年推出小米90 分，开始2C 端业务；2019 年收购印尼工厂顺利进入耐克供应链，随后签约VF、Puma 等国际知名客户。2015 至2019 年公司始终保持较高增速，营收CAGR 高达53%，2020 年受疫情影响营收同比下滑28%，2021 年公司运营逐步复苏。我们判断随着老客户订单恢复以及新签约客户带来增量，公司成长可期。

    　　2B 端：成为耐克核心供应商，订单稳定增长。1）客户端：打入Nike、Puma 供应链，展现竞争优势。公司现已成为迪卡侬、耐克、VF 集团、Puma 的供应商。其中，迪卡侬与耐克订单稳定高增长，VF 与Puma 订单未来持续放量。2）产能差异化布局：产能布局印尼、印度、滁州三地，其中印尼享受税收优惠及成本优势，规划产能随客户订单持续扩增。3）代工品类延申：2020 年及2021 年间购买优衣库核心供应商上海嘉乐部分股份，有望实现品类协同。

    　　2C 端：填补本土箱包品牌空缺，90 分品牌蓄力待发。1）品牌战略：打造多元品牌矩阵，大嘴猴（授权品牌）价位段300 元以下；小米价格区间为200-400；90 分主打400-1000 元市场。2）产品创新：坚持自主研发，将科技属性和时尚潮流融入箱包制造。90 分行李箱获奖无数，深受消费者喜爱。3）渠道布局：打造自有渠道独立布局，线上渠道多元开拓。

    　　投资建议：开润股份是本土箱包第一公司，2B 端已显龙头优势，签约耐克、迪卡侬等优质客户订单稳增长，吸引VF 集团、puma 等新客户带来增量；2C 端公司产品优质，受消费者认可，未来随疫情恢复有望稳健增长。我们预计公司2021/2022/2023 年业绩分别为 1.90/2.29/2.89 亿元，同增143.12%/21.01%/25.94%，对应估值分别为17/14/11 倍。考虑到公司签约优质客户订单稳定增长，成长可期，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复带来销售不确定性；全球疫情影响海外工厂生产；原材料价格波动或劳动力成本上涨等风险；汇率波动风险；产品研发不及预期等。