发布员工持股计划彰显信心，增添长期发展动力，维持“买入”评级公司1 月25 日发布第五期员工持股计划草案，本次员工持股计划股票来源为公司回购专用账户已回购的股份，股票数量278,038 股，约占公司当前总股份比例0.12%。本次员工持股计划参与人为公司核心骨干员工，不包括公司董事、监事、高管，共计不超过41 人。本次持股计划的持有人是公司战略的重要执行者，持股计划将充分调动和激发公司人才的工作积极性。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.23、3.05 和4.04 亿元，对应EPS 分别为0.93 元、1.27 元和1.68 元，当前股价对应PE 为22.9/16.8/12.7 倍，维持“买入”评级。

    多次股权激励留住优秀人才骨干，共谋公司长期发展2017 年9 月25 日，公司发布第一次员工持股计划草案，参与员工总数不超300人，董事、监事、公司高管共2 人，本次员工持股计划筹集资金总额上限为15300万元，公司员工自筹资金不超5100 万元，范劲松先生提供借款支持部分不超10200 万元。2020 年10 月12 日，公司发布第二期、第三期员工持股计划草案，拟分别提取总额不超过2,507、253 万元，共计不超过2,760.66 万元的专项激励基金用于本次员工持股计划。主要参与对象为高管、中层核心骨干人员及优秀员工等共计不超过62 人。2021 年6 月22 日，公司发布第四期员工持股计划草案，持股计划股票来源为公司回购专用账户已回购股份，股票数量为389,283 股。

    投资看点：B 端业务空间广阔，C 端迎来边际向好变化B2B 业务供给来看，公司在印尼的产能有望稳步释放，2022H1 及2023H1 都将释放新增产能。需求来看，公司前2 大客户Nike 与迪卡侬均保持高增速，我们预计2022 年来自Nike 的订单增长20%+，迪卡侬增长30%+，VF 增长100%+。

    目前阿迪达斯已完成面料+成衣的验厂，PUMA 已完成面料验厂，新客户开拓顺利。B2C 业务来看，90 分进一步优化产品结构，毛利率稳步提升，预计2022 年实现盈亏平衡。小米品牌方面，公司调整策略减少了部分追求极致性价比的产品，并增加国内和海外的分销渠道，将拓展点从箱调整为包，经营质量进一步改善。

    风险提示：疫情导致出行市场恢复不及预期，品牌运营不及预期。