公司公告第三季度报告，主业逐季回暖。公司2021 年前三季度营收15.74 亿元，同比增长6.76%，归母净利润1.51 亿元，同比增长305.62%。其中公司第三季度单季营收5.84 亿元，同比增长12.48%，归母净利润0.54 亿元，同比增长300.01%。我们预计第三季度单季公司代工制造业务营收增长快于品牌经营业务营收增长，主要由于代工制造业务受益欧美零售市场逐步恢复，包括公司和优质客户的合作关系不断巩固，但由于国内区域疫情反复及自然灾害影响出行，品牌经营业务受到一定不利影响。

    　　毛利率变动主要受到新会计准则影响。公司2021 年前三季度毛利率28.32%，同比下降1.28 个百分点，其中第三季度单季毛利率28.09%，同比下降1.55 个百分点，主要由于执行新收入准则将属于合同履约成本的物流快递费计入成本所致，根据公司中报，剔除物流快递费后，公司2021 年上半年代工制造业务毛利率31.58%，同比增长1.30%，品牌经营业务毛利率36.65%，同比增长5.43%。品牌经营业务毛利率大幅提升主要得益于公司品牌力不断提升、持续推出新品及降本增效。

    　　我们看好公司未来业绩有望持续改善。代工制造业务方面，公司新产能稳步投放，优质客户（耐克、迪卡侬、VF 等）订单畅旺，积极开拓新客户，收购部分股权的优衣库核心供应商上海嘉乐经营效率不断改善。品牌经营业务方面，针对旗下90 分、小米等品牌，公司不断提升品牌力，推出新品，降本增效，拓展国内新兴渠道和海外渠道。

    　　盈利预测和投资建议：21-23 年EPS 预计分别为0.82 元/股、1.09 元/股、1.46 元/股。参考过去三年平均PE，同时由于公司基数变大，给予21 年32 倍PE，合理价值26.17 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。