2021 年前三季度业绩符合预期，维持“买入”评级公司发布业绩公告，2021 前三季度公司实现收入15.74 亿元（+6.76%），归母净利润1.51 亿元（+306%），其中2021Q3 实现收入5.84 亿元（+12.48%），归母净利润0.54 亿元（+300%）。业绩符合此前预期。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.23、3.05 和4.04 亿元，对应EPS 分别为0.93 元、1.27 元和1.68 元，当前股价对应PE 为23.7/17.4/13.1 倍，维持“买入”评级。

    　　2B 端：包与服装订单均有广阔增长空间，产能释放稳步推进预计2B 端业务在2021 第三季度收入同比增长25%左右，全年收入在13-15 亿左右。目前公司第一大客户Nike 在全球市场的业绩逐渐恢复，第二大客户VF 与公司的合作也愈发紧密，公司大客户占比有望进一步提升。公司对嘉乐的改造已初步完成，嘉乐继续承接优衣库订单的同时，也开始给阿迪达斯制作面料，预计后续有望切入阿迪达斯成衣业务。公司目前在印尼有100+条生产线，预计2022H1与2023H1 都分别有产能释放，产能释放稳步推进。

    　　2C 端：90 分保持高增速，米牌盈利能力保持稳定预计2C 端业务在2021 第三季度收入同比持平，其中90 分品牌收入预计同比增长80%+，米牌则受疫情影响预计同比收入有所下滑，预计2C 端业务全年收入9 亿元-11 亿元左右。90 分品牌通过品牌建设，提高高毛利新品占比，带动产品均价和品牌毛利率进一步提高，亏损环比收窄，预计2022 年有望实现盈利。米牌的净利率未来预计继续保持在7%-9%左右，随着未来国外疫情好转，出行市场迎来拐点，米牌在未来将重新进入小米海外渠道，收入规模有望继续提升。

    　　同口径下预计整体毛利率稳步提升，存货处于合理水平新会计准则下将运输费用计入成本导致毛利率降低，还原口径后预计2021 年前三季度公司整体毛利率提升5%左右，主要系2C 端毛利率提升。截至2021 三季度末，公司存货为5.36 亿元（+37.63%），主要系欧美出行放开、订单增长以及海外业务扩大所导致的备货增加所致。2021 前三季度公司经营性现金流净额为-0.42 亿元，主要系本期公司扩大海外业务并支付货款，导致预付款项增长较多。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期，品牌运营不及预期，劳动力成本上升。