受Q3 疫情影响，收入增速略有波动，自有品牌和TO B 业务仍维持稳健增长。公司Q3 单季实现营收5.84 亿元，同比增长12.48%，归属母公司净利润0.54 亿元，同比增长300.01%。收入增速环比Q2 有所下降，主要系Q3 疫情反复影响，净利润率恢复符合预期。分业务来看，公司Q3 单季TO B 业务增速估算为20%-25%，在新客户Nike 和VF 集团以及迪卡侬订单持续放量的情况下维持稳健增长。自有品牌90 分估算增速接近100%，公司主要通过布局海外渠道以及推广新品类维持品牌高增长。小米分销渠道由于受疫情以及海外渠道影响，尚未恢复。综合来看，公司To B 业务和90 分品牌业务仍维持比较稳健的恢复趋势。

    　　剔除会计政策影响，公司盈利大幅改善。公司前三季度毛利率下降0.98pct，主要系会计政策变动影响，剔除该因素，公司整体毛利率呈现上涨趋势，主要系TO B 业务毛利率恢复以及高毛利的90 分品牌业务占比提升。公司前三季度净利率为8.77%，同比2019 年同期上涨6.96pct，盈利能力恢复较快。

    　　公司预收款同增155.55%至4622 万元，体现公司订单后续增长的强劲势头。

    　　公司具备较高的增长潜力，改善趋势仍可持续。B 端，公司通过ODM 自主研发保持竞争力，不断拓宽客户与品类，新增客户Nike 和VF 集团，以及老客户迪卡侬有望持续为公司带来业绩增量。公司在印尼110 条新增产能预计明年年初投产，B 端业务有望打开增长边界。自有品牌90 分仍处于放量阶段，针对不同定位渠道差异化布局，90 分持续横向丰富箱包产品线，出行品相关新品类方面打造多元化产品矩阵，并且通过布局海外电商渠道扩宽销售渠道。未来公司受益于消费升级，自身品牌力的提升，将进一步提高市场占有率，实现业绩快速增长。

    　　估值

    　　当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为0.83 元、1.36 元、1.74 元；市盈率分别为26 倍、16 倍、12 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　线上业务发展不及预期，国内消费复苏不及预期。