8 月27 日，公司发布2021 半年报，21H1 实现营业收入9.90 亿元，同比增长3.65%，主营收入9.72 亿元，同比增长6.12%；实现归母净利0.97 亿元，同比增长50.79%。其中，21Q2 收入5.38 亿元，同比增长28.88%，归母净利0.52 亿元，同比增长59.62%。

    　　分产品看，21H1 旅行箱收入1.47 亿（占比14.80%），同比减少22.15%；包袋收入6.95 亿（占比70.21%），同比增长2.08%；其他收入1.48 亿（占比14.98%），同比增长72.67%。分地区看，21H1 国内收入3.50 亿（占比35.40%），同比减少14.32%；国外收入6.39 亿（占比64.60%）同比增长17.11%。

    　　毛利率较为稳定，21H1 期间费用率减少。21H1 毛利率28.45%，同比减1.13pct，主要系执行新收入准则将属于合同履约成本的物流快递费计入成本所致，其中，国内毛利率22.93%，国外毛利率31.47%。销售费用率11.53%（-0.23pct），管理费用率7.49%（-0.30pct），财务费用1.25%（+0.77pct），研发费用3.52%（-0.76pct）。归母净利率9.81%，同比增长3.07pct。扣非归母净利0.84 亿（+45.05%），扣非归母净利率8.52%（+2.43pct）。

    　　2B 业务：持续巩固优质客户合作，不断优化客户结构，业务订单量稳步增长。21H1 实现收入6.4 亿（+2.62%），毛利率（剔除物流快递费）为31.58%（+1.3pct）。①存量客户采购份额具有增长空间。21H1 继续坚持优质客户战略，持续巩固与耐克、迪卡侬、VF 集团、戴尔等存量优质客户的合作关系，订单规模持续放量。②新增优质客户，推动业务规模扩张。依托优秀精益管理和生产制造能力，20 年成为VF 集团旗下Kipling 品牌包袋供应商基础上，进一步拓展成为Jansport、Eagle Creek、Dickies 等知名品牌包袋供应商，客户结构不断巩固优化。③积极开拓新品类，为长期发展开拓新赛道。截至21 年4 月收购优衣库核心供应商上海嘉乐35.9440%股权，切入“针织服装+面料”领域，推动规模增长。④完善产能布局，自动化水平强化。21H1 海外管理层克服东南亚疫情等不利因素，扎实推进印尼工厂运营和建设，并结合信息化系统自动化管理提高工厂管理效能。

    　　2C 业务：结合大数据和精准用户画像分析，积极研发新品，强化品牌塑造和粉丝运营，拓展抖音等新兴渠道，自由品牌实现较快增长。21H1 实现收入3.32 亿（+13.58%），毛利率（剔除物流快递费）为36.65%（+5.43pct）。

    　　维持盈利预测，给予买入评级

    　　我们预计21-23 年归母净利分别为2.3、2.8、3.4 亿，对应EPS 分别为0.96、1.17、1.4 元，对应P/E 分别为18、15、13X。

    　　风险提示：疫情反复，原材料价格波动，经营规模扩张带来的管控风险等