收入业绩有所恢复，增长势头较为良好

    　　21 年上半年，公司营收9.9 亿，+3.7%，比19 年-19.0%；归母净利润为0.97 亿，+50.8%，比19 年-14.7%。毛利率为28.5%，同比-1.1p.p.，可比口径下预计同比+2.8 p.p.。期间费用率下降，可比口径下与19 年基本持平。分业务看，B 端/C 端收入分别为6.4/3.3 亿，同比+2.6%/+13.6%；毛利率分别为27.9%/28.7%，可比口径下分别同比+1.3 p.p./5.4 p.p.。分季度看，二季度恢复速度环比加快，Q1/Q2 营收分别为4.5/5.4 亿， 分别同比-16.0%/+28.9% ， 比19 年分别-24.6%/-13.5% ； 归母净利润分别为0.5/0.5 亿， 分别同比+41.8%/+59.6%，比19 年分别-0.4%/-24.3%。分业务看，Q2 的C 端业务恢复速度预计快于B 端。

    　　B 端拓客户扩份额、C 端品牌升级，期待进一步恢复B 端业务方面，公司持续加深与优质大客户的合作，在保持戴尔、惠普等电脑包客户较大采购份额的同时，在VF、Nike 等运动包客户方面拓展份额，并积极拓展新客户，客户结构优化。C 端业务方面，“90分”增长亮眼，在传统电商平台保持优势，在抖音等新兴渠道积极拓展，已获得服饰鞋包品牌前十，有望持续带动收入恢复。

    　　风险提示

    　　1.疫情反复；2.产能扩张不及预期；3.品牌竞争激烈；4.市场的系统性风险。

    　　投资建议：业绩回暖期待复苏，维持“买入”评级公司上半年收入业绩同比显著增长，虽然仍未恢复至19 年的水平但二季度有加速恢复的趋势。在B 端方面，公司在原有客户拓展份额并积极拓展新客户，C 端方面“90 分”品牌年初至今增长迅猛，预计将有效拉动收入端的快速增长。长期看，公司积极布局，B 端内生外延产能扩张，创造竞争优势做深并拓展优质龙头客户；C 端产品纵向横向发展，空间广阔。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元，分别同增156.6%/30.7%/25.8%，EPS 分别为0.83/1.09/1.37 元，合理估值区间为21.8-22.6 元（对应22 年PE20x-21x），维持“买入”评级。