公司发布 2021H1 业绩公告，2021H1 收入增长 3.65%至 9.9 亿，净利润增长 50.79%至 9707 万；Q1/Q2 收入分别为 4.51/5.39 亿，同比下滑 16%/增长 29%；净利润分别为 4525/5182 万，同比增长 41.8/59.6%。随着公司B 端精耕优质客户，C 端努力拓宽渠道、强化品牌塑造，全年有望较好增长，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2021H1 收入利润持续增长，线上业务表现亮眼。分业务看，2021H12B业务与存量客户(Nike、Decathlon、VF、Dell)合作持续优化，同时成为新品牌(JanSport、Eagle Creek、Dickies)的包袋供应商，收入同比增长 2.62%至 6.4 亿元，其中 Q2 公司 2B 业务增速在 20%左右，实现快速恢复。2C业务 90 分推出全新铝框旅行箱、漫威 IP 联名强化新品市场推广，同时抖音等新渠道拓展亮眼，实现营收 1.55 亿，同比增长 91.36%，实现大幅增长。小米分销业务上半年实现收入 1.76 亿元，同比下滑 15.8%，主要由于去年海外渠道受疫情影响有所波动，今年扩张策略较为谨慎所致。

    　　各业务板块盈利能力改善，90 分品牌形象提升显著。公司 2021H190 分品牌毛利率(剔除会计准则变动影响)为 46.2%，同比上升 6.03pct，主要系产品形象提升。2B 业务竞争力不断加强，毛利率提升 1.3pct 至 31.58%。

    　　小米分销业务盈利能力较为平稳，毛利率略有提升 0.51pct 至 28.28%。

    　　B 端研发叠加产能打开增长边界，C 端品牌叠加品类持续拓宽。B 端，公司通过 ODM 自主研发保持竞争力，不断拓宽客户与品类，打开增长边界。公司印尼宝岛 118 条产线预计今年年底交付，产能持续扩大。C端，公司自有品牌针对不同定位渠道差异化布局，90 分持续横向丰富箱包产品线，出行品相关新品类方面持续多元化。未来公司受益于消费升级、自身品牌力的提升，将进一步提高市场占有率，实现业绩快速增长。

    　　估值

    　　当前股本下，预计 2021 至 2023 年每股收益分别为 0.8 元、1.4 元、1.7 元；市盈率分别为 21 倍、13 倍、10 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　B 端订单恢复不及预期，消费复苏不及预期，C 端出行产品不及预期。