事项：

    　　2021年8月10日， 公司发布半年度业绩快报，预计2021 年上半年收入为9.9 亿元，同增3.7%；归母净利润为9707.3 万元，同增50.8%。

    　　国信观点：1）2021H1 业绩：收入恢复增长，业绩大幅反弹，增长势头较为良好；2）业务拆分及展望：B 端持续精耕优质客户，C 端自有品牌维持高增长，有望推动业绩进一步恢复；3）风险提示：1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.产能扩张不及预期；3.市场的系统性风险。4）投资建议：公司20 年业绩受疫情影响较大，自有品牌“90 分”品牌升级初见成效，天猫旗舰店销售年初至今增长迅猛，预计将拉动收入端快速增长。此外，公司疫情期间深化与优质龙头客户的合作，客户结构优化利润率有望小幅提升。长期看，公司积极布局，B 端内生外延产能扩张，创造竞争优势做深并拓展优质龙头客户；C 端产品纵向横向发展，空间广阔。我们上调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元，分别同增156.6%/30.7%/25.8%，EPS 分别为0.83/1.09/1.37 元（原为0.68/0.91/1.16 元），对应22 年20-21 倍PE，合理估值区间为21.8-22.6 元，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　2021H1：收入恢复增长，业绩大幅反弹，增长势头较为良好收入重回增长，业绩大幅反弹。公司2021 年H1 收入为9.9 亿元，同增3.7%，比19 年同期减少19.0%；归母净利润为9707.3 万元，同增50.8%，比19 年同期减少14.8%。预计C 端90 分品牌处于快速发展投入期，B 端收入利润相对稳定。公司的归母净利率为9.8%，同增8.4 p.p.，比19 年同期增长0.5 p.p.。

    　　分季度来看，收入出现拐点，业绩增速加快。公司2021 年Q2 的收入为5.4 亿元，同增28.9%，相比Q1 同比下滑16.0%有所恢复，相比19 年同期减少13.5%；归母净利润为0.5 亿元，同增59.6%，相比Q1 的增速加快17.8 p.p.，相比19 年同期减少24.3%。归母净利率为9.62%，同增3.0 p.p.，比19 年同期少1.7 p.p.。

    　　业务拆分及展望：B 端持续精耕优质客户，C 端自有品牌维持高增长，有望推动业绩进一步恢复B 端业务方面，公司一方面持续加深与优质大客户的合作，另一方面对上海嘉乐进行改造赋能。具体来看：

    　　持续精耕优质客户：公司的主要客户包括耐克、VF 集团、戴尔、惠普等品牌，国际知名品牌在甄选供应商时标准严格、认证成本较高，公司已形成一定的客户壁垒。公司将继续坚持优质客户战略，持续巩固与耐克、迪卡侬、VF 集团、戴尔等存量优质客户的合作关系，订单规模持续放量，市场地位和份额稳步提升。同时，依托优秀的精益管理和生产制造能力，公司在VF 集团内进一步拓展进入了Jansport、Eagle Creek、Dickies 等知名品牌的包袋供应商体系，客户结构不断优化。

    　　增加上海嘉乐持股比例，服装代工领域更进一步：公司的全资子公司滁州米润于2021 年4 月28 日以9000 万元的自有资金收购上海嘉乐7.25%的股权。交易完成后，公司通过滁州米润持有上海嘉乐35.9%的股权。目前虽然上海嘉乐在净利润方面仍有提升空间，但考虑到公司在取得其经营管理权之后仍继续增加持股比例，体现出公司对上海嘉乐的信心。

    　　C 端业务方面，“90 分”品牌升级有望维持高增长。公司结合大数据和精准用户画像分析，积极研发全新铝框旅行箱、漫威联名款箱包、鲨鱼双肩包、单拉杆行李箱、软箱等新品，努力拓展抖音等新兴渠道，强化品牌塑造和提升，重视粉丝运营和流量转化，自有品牌“90 分”实现较快增长。21 年上半年，“90 分”天猫官方旗舰店维持十分快速的同比增长，销售单价有所提升，品牌力升级初见成效，有望拉动C 端业务的增长。

    　　投资建议：看好公司加速恢复，维持“买入”评级公司20 年业绩受疫情影响较大，自有品牌“90 分”品牌升级初见成效，天猫旗舰店销售年初至今增长迅猛，预计将拉动收入端快速增长。此外，公司疫情期间深化与优质龙头客户的合作，客户结构优化利润率有望小幅提升。长期看，公司积极布局，B 端内生外延产能扩张，创造竞争优势做深并拓展优质龙头客户；C 端产品纵向横向发展，空间广阔。我们上调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元，分别同增156.6%/30.7%/25.8%，EPS 分别为0.83/1.09/1.37 元（原为0.68/0.91/1.16 元），对应22 年20-21 倍PE，合理估值区间为21.8-22.6 元，维持“买入”评级。