事件：公司披露21Q1 业绩，疫情短期影响尚在，终端盈利逐步回升公司2021Q1 实现营收4.51 亿元（-15.97%），实现归母净利润4525.27 万元（+41.81%），扣非后归母净利润为2122.98 万元（-28.56%），非经常性损益影响主要系持有交易性金融财产等投资收益2062.43 万元。21Q1 期间疫情对出行及消费市场需求仍然有一定影响，公司营收短期有所下滑。

    　　终端盈利能力整体逐步回升

    　　公司21Q1 整体毛利率水平达27.03%（-4.47pct），终端归母净利率水平达10.03%（+4.09pct），公司Q1 研发及财务费用同比明显减少，叠加当期政府补助及金融资产投资收益影响，促终端盈利能力改善。

    　　费控管理效率基本持稳，管理费用率有所提升

    　　公司21Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.53%（-1.21pct）、10.13%（+2.87pct）、3.61%（-0.88pct）、0.34%（-0.49pct），管理费用率有所提升。

    　　存货规模减少周转效率提升，应收账款基本持稳公司存货达4.35 亿元（-17.77%），存货周转天数达112.64 天（-18.31 天），存货规模有所减少，同时周转效率有所提升。应收账款规模达3.58 亿元（-3.87%），应收账款周转天数为73.93 天（+8.66 天），整体基本持稳。

    　　公司经营性现金流净额为-1.30 亿元，主要系1）公司为应对原材料价格上涨，锁定原材料单价，预付原材料款项增加，2）海外出口业务增长导致在途库存增加所致。

    　　B2B 业务：1）新签优质客户VF 集团，2021 年有望为公司B2B 业务持续贡献订单增量；2）2019 年通过收购印尼工厂切入Nike 箱包供应链，随着20H2以来海外疫情整体可控向好，终端旅行出行需求客观有望回升，NIKE 后续订单有望持续增加；3）收购优衣库成衣核心供应商，拓展进入“针织服装+面料”新赛道，与主营箱包业务在客户资源、全球化布局等方面实现协同。

    　　B2C 业务：公司拥有小米合作品牌植根高性价比市场，自有品牌90 分针对个性差异化大众市场，同时2020 年取得“大嘴猴”品牌箱包及雨伞等品类授权，发力下沉性价比市场，未来公司2C 端品牌矩阵有望实现对各类旅行箱包市场高效覆盖，实现多品牌共振。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计21~23 年归母净利润分别为2.71、3.45、4.46 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.44、1.86 元，对应21~23年P/E 分别为21.08、16.55、12.79X。

    　　风险提示：2B 业务人工成本上升，2C 业务渠道效率不及预期，原材料价格波动上升等。