2021Q1 业绩公告归母净利润超预期，维持“买入”评级公司 2021Q1 实现营收 4.51 亿元（-15.97%），归母净利润 0.45 亿元（+41.84%），收入下降主要系一季度疫情影响。长期看，公司已进入面料和服装一体化新赛道，客户拓展、产能及品类扩张驱动 2B 端实现稳健增长；短期看，2C 端已呈现改善趋势，各月度经营情况环比恢复向好。综合疫情对出行市场影响，我们维持盈利预测，预计 2021-2023 年净利润为 2.23、3.05 和 4.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.93、1.27 和 1.68 元，当前股价对应 PE 为 24.8/18.1/13.7 倍，维持“买入”评级。

    2C 端：产品结构不断优化，毛利率持续提升估算 2C 端收入同比下降 10%，（1）品牌端：90 分品牌下滑幅度小于小米品牌，主要系海外市场增长驱动；（2）产品端：2021Q1 公司推出“鲨鱼包”、“单拉杆行李箱”等多款新品，未来公司将继续通过产品迭代，价格带持续上移，不断提升高毛利新品的占比拉动整体毛利率，品类扩张值得期待。

    2B 端：新客户+新赛道+新产能，未来增长可期估算 2B 端收入同比下降 20%，NIKE、迪卡侬订单相对稳定，预计 Q2 订单将恢复至 2019 年水平，（1）新客户：威富集团订单有望在 2021 年放量。（2）新赛道：

    　　截至 2021Q1 公司持有上海嘉乐 35.94%股权，有望年内实现并表，未来增长可期；（3）新产能：预计 2021 年底宝岛一期投产完成后将贡献 30%-40%收入增长。

    盈利能力有所提升，经营状况良好

    　　盈利能力：2021Q1 毛利率为 27.03%（-4.47pct），经调整后为 32.5%（+1.01pct），毛利率略有提升主要系 2B 端优质客户占比提升、2C 端高毛利新品销售占比提高；销售/管理/研发/财务费用率同比-1.21/+2.87/-0.88/-0.49pct 至 9.53%、10.13%、3.61%、0.34%。净利率为 10.03%（+4.09pct），净利率明显改善主要系 Q1 研发及财务费用同比明显减少。营运能力：2021Q1 存货/应收账款分别为 4.35 亿元（-17.7%）/3.58 亿元（-3.8%），经营现金流同比减少 1.3 亿元主要系公司为锁定原材料价格导致预付款增长，同时海外业务增长导致在途存货及预付款增加。

    风险提示：国内疫情影响 2C 业务需求，海外疫情影响 2B 业务订单等。