本报告导读：

    　　前三季度由于疫情影响、出行人数下滑，公司收入端承压。随着零售环境改善下，公司业务扩张的持续，未来恢复可期，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ：考虑到海外疫情的影响，下调2020-2022 年EPS 为0.42（-0.46）/1.20（-0.17）/1.64（-0.17）元。考虑到疫情后周期公司恢复弹性较大，参考可比同业，给予公司2021 年31 倍PE，上调目标价至36.84 元，维持增持评级。

    疫情冲击下公司前三季度收入下滑，环比呈现改善趋势。由于出行领域受疫情影响，公司前三季度收入14.74 亿元，同比减少24.53%，归母净利润0.37 亿元，同比下滑78.74%，业绩符合预期。Q3 疫情逐步得到控制，出行人数增加，线下消费逐渐回暖，行业环比改善，公司Q3 单季收入降幅环比Q2 收窄3.82pct，显示出复苏趋势。

    毛利率提升显示产品竞争力加强，人才招募致使费用率增长。疫情期间，公司积极开辟直播等新兴电商渠道，品牌影响力提升，前三季度公司毛利率同比上升1.91pct，显示出产品竞争力增强。B2B 方面，公司依凭代工制造领域雄厚实力，与耐克、戴尔等知名品牌建立稳固合作关系，提升市场份额，拉动公司业绩。由于人才招募计划，前三季度公司销售费用率和管理费用率分别同比增长4.20pct 和2.74pct。

    零售环境改善下，产能扩张，产品品类延申，看好公司未来恢复。

    　　由于线下零售回暖，预计公司恢复态势良好。同时，公司计划新增印尼箱包产能，拓宽产品品类，在扩张产能和丰富产品品类双动力驱动下，公司2021 年业绩有望快速增长，收入恢复可期。

    风险提示：客户和新品类拓展低于预期，外汇风险。