23Q3，公司主营原药产品市场价格持续下行，导致公司业绩承压。当前价格已处于历史较低分位，进入十月后，主要原药产品价格走势趋稳叠加海外补库需求，公司业绩料将有所改善。公司500 万吨/年苯唑草酮项目预计年内投入试生产。长期来看，公司的研发创新能力有利于持续推出创新产品，增强核心竞争力。我们长期看好公司具备的核心技术优势和海外渠道优势，考虑到2023 年前三季度农药价格持续下跌，我们下调公司2023/2024/2025 年归母净利润预测至3.70/4.74/5.99 亿元，调整目标价至15 元，维持“买入”评级。

    公司23Q3 业绩承压，营收和归母净利润环比-18.68%和61.25%。公司23Q3实现营收5.55 亿元，同比-32.52%、环比-18.68%；实现归母净利润0.31 亿元，同比-74.39%、环比-61.25%。公司23Q3 销售毛利率和销售净利率分别为19.25%和5.67%，分别同比-5.15pcts 和-8.98pcts、环比-4.81pcts 和-6.01pcts。

    国内农药价格底部已现，短期业绩或将有所改善。公司主营原药产品市场价格持续下行，导致公司业绩承压。据百川盈孚和Choice，氯氟吡氧乙酸异辛酯、炔草酯、甲氧咪草烟、噻虫胺、虱螨脲市场价较去年同期分别-45.43%、- 12.16%、-46.04%、-35.02%、-30.95%至22.50、9.60、44.2、8.31、17.2 万元/吨。据百川盈孚，当前价格已处于历史较低分位，进入十月后，公司主要原药产品价格走势趋稳，叠加四季度海外补库需求回暖，公司业绩料将有所改善。

    关注新型农药项目建设，长期看好公司未来增长。据公司公告，公司在建工程为5.08 亿元，环比+9.96%。据农药资讯网报道，15500 吨新型农药原药项目中的 500 万吨/年苯唑草酮项目已取得实质性进展，预计年内投入试生产，未来正式投产可在国内获得先发优势。公司23Q3 研发费用为1075.99 万元，研发费用率为1.94%，环比-0.74pct。公司三季度新获得3 项专利，涉及杀菌剂和除草剂。长期来看，公司的研发创新能力有利于持续推出创制药产品，增强核心竞争力。

    风险因素：需求不及预期、原料和产品价格波动风险、在建项目进展不及预期、汇率波动风险、政策改变风险。

    盈利预测、估值与评级：我们长期看好公司所具备的核心技术优势和海外渠道优势，但考虑到2023 年前三季度农药价格持续下行，公司业绩明显下滑，我们下调公司2023/2024/2025 年归母净利润预测至3.70/4.74/5.99 亿元（原预测为4.61/5.91/7.39 亿元），对应EPS 预测分别为0.80/1.02/1.29 元，调整目标价至15 元（原目标价为22 元，选择具有相似主营业务的国内农药企业扬农化工、贝斯美和广信股份作为可比公司，根据Wind 一致性预测，2023 年可比公司平均16xPE，考虑到公司农药细分市场内的领先地位，给予一定溢价，对应2023年18xPE），维持“买入”评级。