公司2023 年上半年实现营收14.25 亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72 亿元，同比下降3.94%。国内、国外销售额分别为3.08 亿、11.17 亿元，毛利率分别为5.40%、31.06%，公司海外营收及利润占比达到78.41%和95.43%。公司研发投入稳定，预计苯唑草酮项目10 月投产，绿色新型农药项目进展顺利。我们长期看好公司所具备的核心技术优势和海外渠道优势，维持2023/2024/2025 年归母净利润预测4.61/5.91/7.39 亿元，维持2023 年目标价22 元，维持“买入”评级。

    　　 公司国内业务承压，海外盈利能力持续增长。公司2023 年上半年实现营收14.25亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72 亿元，同比下降3.94%。23Q2实现营收6.83 亿元，同比+5.77%，环比-8.04%；归母净利润实现0.79 亿元，同比+12.35%、环比-14.30%。受农化整体市场影响，国内产品价格下行，公司海外订单稳定叠加结算货币汇率上涨，2023 年上半年实现国内、国外销售额分别为3.08 亿、11.17 亿元，同比分别-15.98%、+14.44%，毛利率分别为5.40%、31.06%。

    　　 国内农药价格显著下滑，业务重心向海外转移。据隆众资讯数据，2023 年上半年氯氟吡氧乙酸异辛酯、噻虫胺、虱螨脲原药市场价格下行，较年初分别-30.30%、-31.67%、-17.62%至11.5、8.2、17.3 万元/吨。据公司公告，公司依托与海外客户的稳固关系，23H1 业务重心向毛利率更高的海外转移，实现原药、制剂、中间体及其他营收9.84 亿、0.96 亿、2.29 亿元，毛利率同比分别+2.02pcts、-5.51pcts、+0.83pct 至26.28%、23.38%、29.17%；公司海外营收及利润占比同比分别+5.68pcts 和20.48pcts，达到78.41%和95.43%。

    　　 研发经费稳定投入，绿色新型农药投产在即。据公司公告，受政策影响，国内传统高毒/低效农药将逐步被绿色新型农药替代，国内农化企业对研发重视程度逐步加深；公司23H1 研发投入0.38 亿元，同比+24.74%，占比2.69%。据公司公告，15500 吨新型农药原药项目进展顺利；据农药资讯网报道，500 万吨/年苯唑草酮项目取得实质性进展，预计10 月投入试生产。当前研发管道中具有良好活性以及巨大市场潜力的创制产品落地投产后，公司盈利有望获得新增长。

    　　 风险因素：需求不及预期、原料和产品价格波动风险、在建项目进展不及预期、汇率波动风险、政策改变风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到公司海外客户关系稳固、在建项目进展顺利，我们长期看好公司所具备的核心技术优势和海外渠道优势，维持公司2023/2024/2025 年归母净利润预测4.61/5.91/7.39 亿元，对应EPS 预测分别为 1.49/1.90/2.38 元。选择具有相似主营业务的国内农药企业扬农化工、贝斯美和广信股份作为可比公司，根据Wind 一致性预测，可比公司2023 年PE 分别为15、21和9 倍，平均PE 为15 倍，维持公司2023 年15xPE，维持目标价为22 元，维持“买入”评级。