核心观点

    　　2023 年以来农药价格回落，公司深耕精品农药，在大部分原药下行的背景下实现了业绩的稳定增长。2023 年一季度公司实现营收7.42 亿元，同比增加6.48%；实现归母净利润0.93 亿元，同比下降14.55%。未来公司将继续注重农药产品研发，拥有多类农药品种的生产能力。随着公司南京、淮安、淮北三个基地的产能稳步推进，有望贡献业绩新增量。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报

    　　2023 年4 月27 日，公司发布2023 年一季报。2023 年第一季度公司实现营业收入7.42 亿元，同比增长6.48%，环比下降7.77%；实现归母净利润0.93 亿元，同比下降14.55%，环比下降23.15%；实现归母扣非净利润0.86 亿元，同比下降18.39%；实现基本每股收益0.30 元。

    　　简评

    　　农药价格回落，下游需求有望修复

    　　随农化周期下行，农药价格回落。2023 年一季度公司实现营收7.42 亿元，同比增加6.48%；实现归母净利润0.93 亿元，同比下降14.55%。公司主要产品氯氟吡氧乙酸当前报价为14 万元/吨、氰氟草酯当前报价为14.5 元/吨、虱螨脲当前报价为19.2 万元/吨、噻虫胺当前报价为9.2 万元/吨，均处于历史较低水平。随着未来海外高库存逐步消化，下游需求回暖，公司盈利能力有望持续性改善。

    　　抗周期性凸显，业绩贡献稳定增长

    　　公司主要业务为新型高效低毒农药的研发、生产和销售，具备较强的技术及生产许可优势，在氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等诸多细分产品市场上占据领先地位。公司许可证资源丰富，在境内共计取得 180 余项农药登记证书、18 项原药生产许可证书、乳油和水乳剂证书；在境外主要市场与客户联合登记取得多个登记证书。同时公司具备在不同产品之间机动灵活地进行切换生产的能力，使得公司具备很强的即时供应能力，可以及时满足客户的需求。独特的生产经营模式决定了公司具有抗周期性，在农化周期下行时依然能能保持稳定增长。

    　　三大基地建设有序推进，驱动公司长期成长

    　　自2020 年年底公司正式开始建设安徽淮北地区的宁亿泰项目，根据可行性分析报告，项目总投资21 亿元，布局20 个车间，共计15500 吨新型农药原药。截至目前，已有两个项目正在试生产，其余项目稳步推进中。此外南京基地、淮安基地新产能的建设规划也在积极有序地推进。随着公司继续对淮安生产基地、南京新厂区和宁亿泰淮北三大生产基地进行投资，新建多个新型农药项目，公司未来成长空间广阔，业绩有望实现稳定增长。

    　　注重多品种农药研发，市场前景广阔

    　　公司作为国家级高新技术企业，也是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术等关键性技术的企业。经过十余年的研发，公司自主开发了多种合成技术，形成了完整的产业化能力，目前已开发并使用的农药原药已达 600 余个。各个农药产品的生命周期、 市场前景、技术特点均有不同，公司依托长期的市场经验、紧密的客户关系、强大的研发能力，及时把握市场机会，开发出市场前景较好的产品。未来公司可以根据市场供需情况，合理作出判断，推广市场前景较好的产品，打造新的成长曲线。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润4.53 亿元、5.98 亿元、7.19 亿元，对应EPS 分别为1.46 元、1.93 元、2.32 元，对应PE 分别为12.1X、9.2X、7.6X。

    　　风险提示：1、原材料价格波动风险：公司原材料成本占营业成本比重较大，原材料价格的波动对营业成本及毛利率会有较大影响；2、环保及安全生产风险：农药生产涉及有毒物质、高温、高压等工艺，环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险；3、汇率波动风险：公司境外销售收入占较高的比重，而汇率随着国内外政治、经济环境的变化而波动，对公司盈利能力会产生影响。4、产能投放不及预期：公司淮北基地尚处于建设生产阶段，受到各类外部原因的影响可能存在产能投放不及预期的情况。