2022 年公司实现归母净利润4.20 亿元，同比+96.63%，受益于产能释放销量提升，业绩提升显著。我们长线看好公司规划项目建设的稳步推进、研发创新支撑创制药的市场推广，以及医药及新材料布局潜在的成长性对公司业绩的有力支撑。考虑到公司进入项目建设兑现期，上调公司2023-2024 年业绩预测至4.61/5.91 亿元，新增2025 年业绩预测为7.39 亿元，考虑到行业整体估值下滑，调整公司目标价至22 元，维持“买入”评级。

    　　销量同比提升显著，2022 年业绩再创新高。2022 年，公司实现营收29.69 亿元，同比+35.42%，实现归母净利润4.20 亿元，同比+96.63%；2022Q4 公司实现营收8.04 亿元，同比+17.54%，实现归母净利润1.21 亿元，同比+38.25%。

    　　分业务来看，其原药、中间体分别实现营收18.11/5.76 亿元，同比分别+51.31%/+96.40% ， 分别实现销量7221.17/3822.60 吨， 同比分别+46.10%/+88.39%，单吨不含税均价分别为25.09/15.09 万元，同比分别+3.56%/+4.25%。2022 年公司业绩增量显著，主因产能释放带来的销量提升，公司的项目建设进入业绩持续兑现期，有望助力公司抵御农药价格下行周期会带来的压力。

    　　项目建设稳步推进，淮北基地打开公司长期成长性。作为国内细分赛道的农药龙头企业，2022 年公司在南京、淮安及淮北3 个基地分别有2、1、2 个项目落地，公司在淮北基地布局了20 个车间，计划在未来4-5 年陆续投产。公司同时还在持续在现有基地实施技术改造，据公司官网，其子公司淮安国瑞2700t 农药扩产改造项目已进行第一次环评公示，计划建设1500t 氯虫苯甲酰胺、1200t恶唑酰草胺。公司多基地布局建设稳步推进，未来有望在现有11150 吨/年的基础上，新增17000 吨/年产能，助力长线发展。

    　　研发创新，内生外延。农药行业发展已基本进入成熟期，国内企业布局多集中在过期专利药的拓展上，行业竞争格局激烈，投资收益低，而创制药市场受高研发费用、长验证周期等影响，国内企业涉足较少，但一旦推广，收益性较高。

    　　公司在创制药方面进行了多年布局，2022 年合成新目标化合物520 多个，发现候选物3 个，并完成了F001 项目（精噁唑甘草胺）的中试验证，该产品为公司自主研发，对水稻有很好的安全性，若实现对市场的推广，有望迅速放量。此外公司在2022 年全资收购苏科农化，进一步拓展国内制剂市场；此外，公司还在医药及新材料上积极布局，有望打开第二成长曲线。

    　　风险因素：海内外需求不及预期，农药价格持续下滑；公司项目建设不及预期；公司创制药推广进展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们长线看好公司规划项目建设的稳步推进、研发创新支撑创制药的市场推广，以及医药及新材料布局潜在的成长性对公司业绩的有力支撑。考虑到公司进入项目建设兑现期，上调公司2023-2024 年业绩预测为4.61/5.91 亿元（原预测为4.09/5.14 亿元），新增2025 年业绩预测为7.39亿元，考虑到行业整体估值下滑，调整公司目标价至22 元（原为36 元，参考SW 农药2023 年14xPE，考虑到公司成长性，给予公司2023 年15xPE），维持“买入”评级。