事件

    　　3 月30 日，公司发布2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入21.93 亿元，同比+17.78%；实现归母净利润2.14 亿元，同比+8.88%，其中公司4季度营业收入6.85 亿元，同比+56.6%，归母净利润8700 万元，同比+91.7%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　公司产品盈利在21 年前三季度有一定压力，21 年4 季度提价，预计22 年产品价差好于21 年。根据年报披露，部分原材料价格在21 年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在21 年前三季度处于下行通道，4 季度价格上涨，当前回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价19.5 万/吨，氰氟草酯原药报价26 万/吨，炔草酯原药报价20.5 万/吨，螺螨酯原药报价18 万/吨，虱螨脲原药报价25.2 万/吨。

    　　淮安基地生产恢复正常，南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间。

    　　2021 年10 月14 日，公司子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，国瑞化工主动配合，按照统一部署安排临时停车，淮安国瑞于2021 年12 月1 日复产。根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地在现有车间的基础上仍有进一步成长空间。

    　　安徽基地动工建设，长期成长向好。目前公司年产15500 吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，总投资额约20 亿元，根据年报披露，目前建设进度16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　受到原材料上涨压力，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为3.49亿元（-4.6%）、4.3 亿元（-5.5%）和5.07 亿元；EPS 分别为1.69 元、2.08元和2.45 元，对应PE 分别为11.34X/9.2X/7.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。