事件

    中旗股份发布2020年三季报，公司2020年1-9月实现营业收入14.24亿元，同比增长18.29%；归属于母公司股东净利润1.51亿元，同比增长24.03%。其中，Q3季度实现营收4.18亿元，同比增长32.25%，归属于母公司股东净利润2692万元，同比增长15.27%，业绩增速略低于预期。

    公司点评

    开工率短期下滑叠加汇兑损失增加，Q3 业绩低于预期公司Q3 季度业绩增速略低于预期，且毛利率及净利率仅为21.04%和6.37%，环比下降6.10 和7.16 个百分点，其主要原因为南京基地装置技改、检修、环保等导致开工率短期下滑；财务费用受汇率波动导致汇兑损失增加，同比增长145.22%。

    淮北基地建设有序推进，

    公司Q3 季度存货1.97 亿元，环比继续下降，存货/资产比值下降至8.13%，19 年年报为12.48%。在建工程继续增加，Q3 季度达到3.14亿元，淮北基地建设继续推进。淮北基地建成将拥有年产15500 吨新型农药原药及相关产品项目，产品覆盖除草剂（氯氟吡氧乙酸异辛酯、丙炔氟草胺、苯嘧磺草胺、苯唑草酮、精噁唑甘草胺、异噁唑草酮、唑草酮等）、杀虫剂（虱螨脲、螺虫乙酯、噻虫胺等）及相关伴生产品（氯化钾、氯化钠、DMF 等），产品均为国内外需求增速较高的中小型品种，公司技术研发为业内领先，部分产品核心专利已经申请，产线建成投产后容易迅速抢占市场，为公司成长性提供保障。

    盈利预测与估值

    基于Q3 季度业绩不及预期，我们下调公司的盈利预测，预计公司在2020、2021、2022 年将实现营业收入20.54、26.00 和31.86 亿元，同比增长30.93%、26.56%和22.56%，归属于母公司股东净利润为2.27、3.21 和4.06 亿元，同比增长51.80%、41.21%和26.34%，每股EPS 为1.65、2.33 和2.94 元。对应PE 为22.4、15.8 和12.5 倍。未来六个月内，维持 “增持”评级。

    风险提示

    工厂复产情况不及预期；新产线建设不及预期；疫情蔓延导致海外订单不及预期；出现环保及安全事故；系统性风险。