事件：公司发布2020 年三季报，报告期实现营业收入14.24 亿元，同比+18.29%；归母净利润1.51 亿元，同比+24.03%。其中第三季度单季营业收入4.18 亿元，同比+32.25%，环比-23.99%；归母净利润0.27亿元，同比+15.27%，环比-63.45%。

    　　主要观点：

    　　一、南京厂区三季度大修，保障未来长期稳健运行公司第三季度业绩低于预期，主要由于（1）南京生产基地三季度进行了大修，同时升级改造，影响了开工率，营收环比下降。（2）高毛利率的自产产品受检修影响减少后，拉低了三季度毛利率。公司第三季度毛利率21.04%，环比-6.1%。（3）公司第三季度财务费用率3.81%，环比+3.12%，增加1200 万元，主要由于汇兑损失。随着南京基地大修的完成，预计后期恢复正常。

    　　二、建及储备多个新项目，中长期向好

    　　公司在建及拟建项目主要包括：（1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，投资额4.62 亿元，达产后预计营收为16 亿元，净利润为2.66 亿元；（2）年产5700 吨农药原药技改项目，投资额5.95 亿元，达产后预计营收为31.28 亿元，净利润为2.68 亿元。（3）年产15500吨新型农药原药及相关产品项目，总投资额20 亿，在安徽新型煤化工合成材料基地内。公司拟建的安徽项目前期环评工作推进顺利，该项目将打开公司成长空间。公司第三季度新增资本支出0.54 亿元，在建工程达到3.14 亿元，固定资产达到7.86 亿元，在建工程/固定资产比例达到39.97%。

    　　三、盈利预测及评级

    　　基于生产恢复及新项目逐渐投产，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.95 亿、2.81 亿和3.68 亿，对应EPS 分别为1.41 元、2.03 元和2.66 元，PE 为26.1 倍、18.1 倍和13.9 倍。考虑农药跨国巨头向国内转移上游生产环节趋势持续，公司拥有核心技术，募投项目产能逐渐释放，新产能建设促成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产能建设及投产不及预期、需求下滑、产品价格大幅波