事件：公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收12.50 亿元（同比+21.59%），实现归母净利润2.12 亿元（同比+8.72%），实现扣非归母净利润2.08 亿元（同比+12.55%）。

    2022 年业绩稳健增长，旺盛需求下公司经营韧性充分显现。2022 年在有外部因素扰动的情况下，公司收入同比增长21.59%，扣非归母净利润同比增长12.55%，实现稳健增长。我们判断，2022 年公司增长主要动力为医疗服务业务（兴齐眼科医院及院内制剂低浓度阿托品滴眼液）和滴眼液业务（包括环孢素滴眼液）。

    多产品研发推进顺利，低浓度阿托品取得突破性进展。2022 年，公司旗下盐酸莫西沙星滴眼液获国家药监局批准增加新的药品规格；伏立康唑滴眼液进入临床试验阶段；溴酚酸钠滴眼液获国家药监局下发的药品注册受理通知书。关键在研产品硫酸阿托品滴眼液项目包括三个临床试验，其中0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20200084）已获得1 年Ⅲ期临床试验总结报告。根据公司公告，2023 年4 月24 日，公司硫酸阿托品滴眼液获得境内生产药品注册上市许可《受理通知书》，进展速度好于预期，取得阶段性突破。

    核心业务财务指标持续优化。分板块来看，2022 年公司核心业务医药制造（占比65.69%）与医疗服务（占比32.46%）收入同比增长16.18%、27.80%，医药制造板块的增长主要系滴眼剂产品带动。2022 年公司整体毛利率为78.74%，同比提升0.65pct，其中，医药制造与医疗服务的毛利率分别为78.02%、80.60%，同比提升0.12pct、0.97pct。

    销售能力增强，东北区域高速发展。公司采用以客户为中心，学术为主导的专业化营销推广管理模式。通过自建营销队伍、与各地经销商合作等多种方式逐步拓宽营销网络，产品覆盖全国并形成完善的营销团队及稳定的客户群。2022 年公司销售人员数量增加至862 人，同比增长68%。公司主要销售区域为华东、东北、华北、华中，分别占营业收入的31.63%、18.27%、14.57%、14.47%，营收相比2021 年分别提升17.74%、97.39%、2.51%、17.01%；毛利率分别+0.73pct、+11.06pct、-0.45pct、+0.05pct。

    盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.36 亿元、4.38 亿元、5.75 亿元，增速分别为58.8%，30.5%，31.1%，对应PE 分别为36x、28x、21x。维持“买入”评级。

    风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。