核心观点：

    　　公司发布2021 年年报，业绩高速增长，符合预期：2021 年，公司实现营收10.28 亿元（YoY +49.26%），核心产品维持高增长态势。毛利率为78.09%（同比+4.96 pct），主要由于毛利率更高的阿托品及环孢素销售占比提升。实现归母净利润1.95 亿元（YoY +121.31%），归母净利率为18.94%；扣非归母净利润为1.85 亿元（YoY +117.09%），扣非归母净利率为17.98%。费用方面，2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.91%（同比-2.55 pct）、11.51%（同比+0.31pct）、8.60%（同比-0.57 pct），费用控制得当。

    　　阿托品滴眼液临床试验顺利推进，院内制剂验证市场需求。（1）目前公司的硫酸阿托品项目共包括3 个III 期临床试验，包括0.01%阿托品的1 年期、2 年期临床，和0.02%及0.04%阿托品的2 年期临床。其中0.01%浓度的1 年期临床有望于2022 年下半年结束洗脱期，先发优势明显；（2）2021 年医疗服务收入3.17 亿元，同比增长130.71%；其中包含低浓度阿托品院内制剂的销售收入，反映出阿托品较大的市场需求，并能够帮助公司在产品正式获批前提早建立品牌效应。

    　　0.05%环孢素滴眼液顺利纳入2021 年医保目录，有望实现快速放量。

    　　国内目前干眼症治疗性药物仅兴齐兹润一款；纳入医保目录后，我们认为兹润有望凭借着优异的疗效及较好的患者使用舒适度，不断拓展中重度干眼症治疗市场，改变国内仅使用人工泪液缓解性治疗的现状。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.59 元/股、5.19 元/股及8.20 元/股。考虑公司在眼药领域的渠道优势、阿托品及环孢素的先发优势，维持公司2022 年合理价值166.24 元/股的判断，对应2022 年46x PE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。管线推进不及预期，市场竞争超预期，产品放量不及预期。