事件

    2022 年4 月20 日，公司披露2021 年年度报告。公司2021 年度实现营业收入10.28 亿元，同比增长49.26%，归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元，同比增长121.31%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润1.85 亿元，同比增长117.09%。基本每股收益为2.39 元/股，拟每10 股派现金红利人民币4.00 元（含税）。

    事件点评

    丰富的产品结构带动营收净利大幅增长，医疗服务收入保持可观增速公司成熟产品覆盖十个眼科药物细分类别，共拥有眼科药物批准文号51个，30 个被纳入医保目录，6 个产品被纳入国家基药目录。其中，速高捷小牛血去蛋白提取物眼用凝胶、迪友眼用凝胶和迪非滴眼液均贡献主营业务收入10%以上，国内首批用于干眼症的环孢素眼用制剂环孢素滴眼液（Ⅱ）已于2022 年正式执行医保，将会是2022 年新的发力点。

    从产品端的营收拆分来看，在去年全国门诊量和手术量下滑的背景下，医疗服务收入仍保持高速增长，实现收入3.17 亿元（占比30.88%），同比增长130.71%。滴眼剂和溶液剂销售收入同比增幅较大，分别达39.70%、44.99%，分别贡献3.03 亿元、0.54 亿元。贡献核心收入的滴眼液创收3.49 亿元（占比33.97%），同比增长20.00%。

    毛利率和净利率稳步提升，成本支出管控得当公司利润持续提升，销售毛利率为78.09%，上升4.96pct；销售净利润为20.34%，上升6.77pct，主要系公司支出管控有效，营业成本同比增长21.74%，明显低于营收增速。销售费用率为32.91%（-2.55pct），管理费用率为11.51%（+0.31pct）；财务费用率0.60%（-0.31pct）。公司现金流充足，经营性现金流大幅上升至3.07 亿元，同比增速达151.28%。

    在研管线持续推进和拓展，0.01%阿托品滴眼液开拓近视眼药新蓝海公司研发费用为8844.66万元，同比增长39.96%，研发费用率达8.56%。

    持续增长的研发投入推动公司23 项研发项目顺利进展，包括化药2.4类0.01% 阿托品滴眼液（延缓近视进展）、2.4 类他克莫司混悬滴眼液（角膜移植术后的免疫排斥反应）和2.2 类伏立康唑滴眼液（真菌性角膜炎）。其中，0.01%阿托品滴眼液（NITM）获得院内制剂批件，并借助互联网医疗的优势贡献医疗服务收入；0.01%阿托品滴眼液（延缓儿童近视进展）处于Ⅲ期临床试验阶段，包括三个临床试验（0.01%；0.01%；0.02%&0.04%），药品疗效和安全性良好，研发进展全球领先，竞争格局极好，有望成为全球首批。

    持续加大市场拓展力度，优化客户结构

    公司采用以客户为中心、学术为主导的销售模式，不断加大学术推广力度。2021 年兹润、速高捷、迪友等进入11 篇国内专家共识；公司共参 与20 余场全国大型眼科会议，开展累计数万人次在线观看的干眼防治科普直播，与爱尔眼科、华厦眼科等民营眼科医疗机构开展学术交流并先后进行40 余场学术会议，举办30 场兴齐干眼教育学苑学术会议并覆盖线下医生3000 与人，开展近50 场学术课程并邀请200 名眼科专家线上授课。公司通过学术推广不断加强医患教育并提升公司品牌形象，将产品惠及更多患者。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年收入分别为14.71/21.19/28.90 亿元，分别同比增长43.2%/44.0%/36.4%。归母净利润分别为3.06/4.97/7.86 亿元，分别同比增长57.2%/62.4%/58.2%，对应PE 为24.93/15.35/9.70X，对应EPS 为3.47/5.64/8.92 元/股。考虑到公司稳健的业绩、成熟的产品市场、环孢素滴眼液（Ⅱ）和0.01%阿托品滴眼液的重磅新品，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险等。