事件：公司发布2020 年一季报，收入8271 万元，同比-25.48%；归母净利润-1043 万元， 同比-1082.18%； 扣非后归母净利润-1088 万元， 同比-16548.22%。

    　　Q1 业绩下降主要原因是疫情造成的收入下降，属于一过性影响。公司收入下滑25.48%，主要是疫情期间医院流量下降，而公司主要产品消费场景集中在医院眼科，收入下降在预期之中。随着Q2 国内疫情缓解，医院流量逐步恢复正常，公司销售也将回到正轨。公司2019Q1 归母净利润和扣非归母净利润分别为106 万元和7 万元，基数很小，2020Q1 同比增速指导意义不大。除了收入下降外，研发费用增加323 万元，管理费用增加210 万元，信用减值损失118 万元，也对利润造成一定影响。

    　　公司主要投资逻辑未变。此前市场对公司核心关注点为低浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂的销售、2.4 类新药临床进度以及环孢素滴眼液获批时间。本次Q1业绩下滑对公司主要发展逻辑并无实质影响。公司环孢素滴眼液已在CDE 审批的末端环节，预计可能在Q2 获批，获批后将成为公司业绩的重要增量（据我们此前发布的公司深度报告，该产品销售峰值可能超过14 亿元）；低浓度硫酸阿托品滴眼液在互联网医院的加持下实现一定的跨区域销售，而线上问诊和产品销售在疫情受影响较小，预计低浓度硫酸阿托品滴眼液还处于月度环比增加状态，全年销售可能达到8000 万-1 亿，相比19 年不到2000 万的销售实现迅速增长。阿托品滴眼液的2.4 类新药3 期临床试验处于入组阶段，预计在疫情全面缓解下能够实现正常的入组截止，暂不调整2023-2024 年产品获批的预期。

    　　无需过分纠结静态PE 估值，公司安全边际高，潜在上涨空间明显。预计公司21/22 年对应PE 为72/41X, 短期内静态PE 估值较高，但不能反映公司的潜在价值，单纯看PE 判断公司价值的并不合理。在假设环孢素顺利获批的前提下，我们测算公司价值低位值在80 亿以上（不考虑阿托品滴眼液2.4 类产品获批），中性值在130 亿以上（2.4 类环孢素2024 获批），相较目前不足80亿的市值上涨空间明显。

    　　盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为0.60、1.09、1.91 亿元，同比增长66%、82%、76%，EPS 分别为0.72，1.32，2.32 元/股。当前股价对应的PE 为132X、72X、41X。公司是国内眼科新兴药龙头企业，目前正处于高速成长期的起步阶段，虽然新冠肺炎疫情对公司Q1 业绩造成一定冲击，但公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发不及预期；新药市场拓展不达预期；市场竞争加剧。