公司发布2025 年年报，25 年实现营业收入15.47 亿元（yoy+12.3%），归母净利润2.99 亿元（yoy+14.4%）。大客户自有产能扩产节奏，短暂影响公司业绩环比趋势。但26 年光互联需求爆发有望带动公司MPO 需求重返高增，客户结构优化及Shuffle 光背板等新品开发，也有助于打开公司业绩增长空间。

    　　25 年公司季度业绩趋势短期或受大客户扩产节奏影响，垂直生产能力带动毛利率边际改善。25 年公司实现营收15.47 亿元（yoy+12.3%），归母净利润2.99 亿元（yoy+14.4%）；分季度，25Q4 营收3.32 亿元（yoy-28.0%，qoq-13.8%），净利润0.43 亿元（yoy-64.6%，qoq-50.9%）。公司大客户康宁25Q4 光通信Enterprise Network 业务收入约8.9 亿美元（yoy+30%，qoq+7%）。公司业绩趋势与大客户情况相悖，或因大客户自身光器件产能扩张，导致公司份额短期略有下降。但公司持续推进自动化设备应用、自主MT插芯量产，实现从MT 插芯到连接器一体化生产，2025 年盈利能力稳健提升，25Q4 毛利率37.8%（qoq+1.7pct）。

    　　26 年光互联需求爆发，公司MPO 产品有望重回高增，有源配套光器件上量也将优化客户结构。MPO 需求与光模块用量强相关，随着1.6T 等高速率光模块交付起量，公司有望获得大客户持续外溢的MPO 订单需求，公司2026年将分步增加生产场地及扩大生产规模、并高效推进MMC/MDC 等超小型连接器新品量产。同时，公司拟推进FAU、模块跳线、AWG 等有源配套产品的生产交付，有望与重要客户的开拓合作并进一步优化客户结构。

    　　光背板等高密度光互联新品布局前瞻，光入柜内将推动公司Shuffle 产品需求爆发。ECOC 2025，博通提出采用光背板（Optical Backplane）取代电背板（Electrical Backplane），并展示基于光背板的Scale Up 集群架构。OFC2026，Meta 提出CPO/NPO 在Scale Up 网络的大规模落地需要配合光背板技术的开发。光背板的核心是高密度Shuffle 光柔性板，公司在年报披露，基于超级算力和AI 服务器的超高密度光背板的关键技术研发项目已完成，将致力推进光柔性板在CPO 中的应用。Shuffle 产品有望成为公司第二增长曲线。

    　　投资建议：公司是光密集连接产品龙头，算力建设催化MPO 需求高增，Shuffle产品布局前瞻，CPO 卡位优势显著。考虑MPO 业务受大客户扩产节奏影响，我们下调公司2026-2027 年收入与业绩预测，但对公司业绩增长趋势保持乐观。预计公司2026-2028 年收入分别为24.0 亿元、40.9 亿元、56.5 亿元，归母净利润分别为4.9 亿元、9.8 亿元、13.9 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为56.5 倍、28.5 倍、20.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：客户集中度风险、贸易摩擦风险、技术升级风险、汇率波动风险