业绩简评

    　　2026 年3 月30 日公司发布2025 年年度报告，公司2025 年营收15.47 亿元，同比增长12.26%；归母净利润2.99 亿元，同比+14.43%。对应4Q25 营收3.32 元，同比-28.03%，环比-13.82%；归母净利润0.39 亿元，同比-66.54%，环比-55.59%。

    　　经营分析

    　　收入季度环比承压，毛利率稳健：公司4Q25 收入同环比均有下滑，我们认为主要系两大原因：1）从康宁披露的业绩看，康宁4Q25 的Enterprise network 业务收入同比/环比分别+30%/+7%，增速高于公司单季度情况，我们认为可能是大客户自身MPO 扩产，带来公司给大客户代工的份额略有下降。2）公司积极拓展的新型高密度连接产品（如MMC、MDC 等），产品迭代升级需要一定周期。从盈利能力看，公司4Q25 单季度毛利率37.81%，同比-1.44pct，环比+1.66pct，盈利能力稳健。

    　　推进新品研发，向FAU、AWG 等方向拓展：公司前瞻布局多项产品和技术，打开成长空间：1）研发高速光模块，包括800G、1.6T、AOC 等研发，目前产品已实现批量产销，在有源光器件产品的竞争力提升；2）针对光模块，布局了FAU 产品的开发；3）AWG：目前正在进行小批量试产；4）CPO：公司通过康宁率先进入英伟达CPO供应链，并且在MPO 之外，还新增配套了保偏MPO、Shuffle box等产品，可配套价值量不断提升。展望未来，我们认为伴随公司产品矩阵的不断拓展、TAM 的提升公司仍具备较高的配置价值。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为26.30/44.83/55.41 亿元，归母净利润为5.35/10.29/12.65 亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为45.7/23.8/19.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。