本报告导读：

    　　盈利能力超预期，海外迎高质量爆单时刻。产能积极扩张，积极布局高密度光互联。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测 ，下调目标价，维持增持评级。公司发布 2024 年年报，盈利情况好于我们预期。考虑近期中美关税摩擦以及部分中小客户加征关税的预期，我们下调并更新2025-2027 年归母净利润至4.18/5.72/7.94 亿元 (前值5.06/8.16/-亿元)，对应EPS 1.84/2.52/3.50元。考虑行业平均估值，给予2025 年51x PE，下调目标价至93.84元（前值为178.40 元），维持增持评级。

    　　盈利能力超预期，海外迎高质量爆单时刻。公司发布2024 年年报。

    　　其中2024 年营收13.78 亿元，归母净利润2.61 亿元，位于此前预测区间2.3-2.75 亿元上沿；从公司单Q4 看，公司营收4.61 亿元，环比增长13.77%；毛利率达到39.25%，环比提升3 个百分点；净利率26.46%，环比提升10 个百分点，盈利能力大超预期。以单一大客户营收看 2024 年贡献了9.6 亿收入，同比增长50%，外销收入毛利率整体达到39%。当前北美在积极建立各类AIDC，而且投入周期都是为多年维度（如星际之门项目等），大客户又是北美最大的数据中心布线商，公司有望深度受益。

    　　产能积极扩张，积极布局高密度光互联。展望2025 年景气度非常旺盛，公司各类产品线都在全线扩充，分别在国内和海外均准备产能投产。我们预计到Q2 公司营收体量和利润体量将进一步上台阶。

    　　研发项目上，2024 年报公司提到开发“基于超级算力和AI 服务器的超高密度光背板”，有望应用到AI 服务器集群等领域。同时，公司在CPO 方向也积极布局。考虑此前Nvidia GTC 大会已经发布的CPO 产品，预计CPO 的产业推广将在2025 年各类展会上正式拉开帷幕。

    　　催化剂：CPO 需求放量；新客户导入；新工厂启用。

    　　风险提示：北美客户需求不及预期；关税大幅加征等。