事件：

    　　2024 年3 月28 日，公司发布2023 年度报告。报告期内公司实现营业收入8.85 亿元，同比下降5.22%；实现归母净利润1.55 亿元，同比下降13.86%；实现扣非归母净利润1.37 亿元，同比下降 22.59%。

    　　受海外客户去库影响营收短期承压，23Q4 需求释放业绩高增2023 年公司实现境外收入6.74 亿元，同比下降13.81%，主要由于上半年海外客户去库存导致的需求下降。2023 年公司实现境内收入2.11 亿元，同比增长38.95%。单季度来看，2023Q4 公司实现收入2.6 亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润0.5 亿元，同比增长69.7%，单季度业绩高速增长。

    　　费用控制平稳

    　　2023 年公司综合毛利率为29.4%，同比下降3.38pct，主要受原材料价格波动及营业收入结构变动影响。2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为1.58%、5.68%、6.25%，同比分别-0.32pct、-1.04pct、-0.95pct。公司2023H1 研发费用率达7.17%，主要投入在密集连接、光波导芯片等系列产品，2023 年下半年公司实现有效控费。

    　　无源器件实力突出，AI 算力驱动新成长

    　　1）无源：短期云计算需求承压，但公司部分无源光器件产品技术水平已位于行业领先地位，并深度合作北美头部厂商，预计将深度受益AI 发展带来的算力需求提升。2）有源：AOC 相对于传统方案，具备高性价比、便于维护等优点，有望逐步替代DAC。2023 年公司AOC 产品（商业级和工业级）已实现小批量试产。另一方面，今年2 月公司拟以自有资金对香港子公司增资600 万美元，用于在越南设立孙公司，我们看好公司进一步提升产能布局，市场份额提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.04/16.94/22.0 亿元，同比增速分别为+47.34%/+29.92%/+29.89%，归母净利润分别为2.37/3.25/4.33亿元，同比增速分别为52.88%/37.03%/33.42%，EPS 分别为1.04/1.43/1.91元/股，3 年CAGR 为40.86%。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年45倍 PE，目标价46.8元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：客户需求波动，新产品研发量产进度不及预期，汇率风险。