21 年业绩承压，看好22 年下游需求回暖+公司客户群体开拓根据公司2021 年年报，2021 年公司总营收为6.5 亿元，同比增长12.7%；归母净利润为0.7 亿元（低于我们预期的1.2 亿元），同比下降5.1%，主要系上游原材料价格上涨及美元贬值等导致2021 年公司毛利率波动。展望2022 年，我们认为海外云厂商资本开支有望加码，或带动公司下游市场需求回暖，此外公司有望进一步开拓客户群体助力业绩增长。考虑到上游原材料价格上涨或带来公司毛利率短期承压，我们预计2022～2024 年公司归母净利润分别为1.23/1.63/1.99 亿元（其中22/23 年预测前值为1.58/2.07 亿元）。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为21x，考虑到公司具备产业链一体化布局优势，给予公司2022 年目标PE 30x，对应目标价为16.02元/股（前值为21.21 元/股），维持“增持”评级。

    　　陶瓷插芯产销规模快速提升；海外、国内市场营收双增长2021 年公司光器件产品营收同比增长12.9%至6.1 亿元。2021 年公司陶瓷插芯类产品产销规模快速提升，光无源集成产品在市场推广方面也取得较好进展；分地区来看，2021 年公司内销、外销营收分别为1.3、5.2 亿元，同比增速分别为16.5%、11.8%；其中海外营收占比为80.6%，同比下滑0.6pct，基本保持稳定。长期以来，公司与海外客户维持着稳定的合作关系，在海外需求有所复苏的背景下，公司海外订单同比有所增长；此外公司也在积极拓展国内市场，并取得了一定成果，公司内销金额已实现连续三年同比增长。

    　　毛利率短期承压，费用控制平稳

    　　2021 年公司综合毛利率为27.9%，同比下降2.3pct，主要系原材料价格上涨及美元相对人民币贬值。费用方面控制平稳，2021 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.2%/7.6%/1.0%/5.6%，同比分别-0.7/+0.6/+0.4/-0.4pct。其中财务费用率的增加主要系公司理财收入减少及人民币对美元升值产生的汇兑损益所致；管理费用率的上升主要系公司推行股权激励计划产生的股份支付费用增加。

    　　2022 年展望：海外云厂商资本开支有望加码，公司客户群体积极开拓根据我们的统计，2021 年MAGA（Meta、亚马逊、苹果、微软和谷歌）合计资本开支同比增长34%；根据Factset 一致预期，2022 年MAGA 合计资本开支有望较2021 年进一步增长18%，其中Meta 预计其2022 年资本开支同比增长53%~79%，主要投资于数据中心、服务器、网络基础设施和办公设施等。我们认为2022 年海外云厂商资本开支的加码有望带动公司下游市场需求的提升；此外公司有望进一步开拓客户群体，打造新业绩增长点。

    　　风险提示：光器件需求不及预期；单一大客户风险。